三季度单季扭亏为盈，ABC组件在手订单充足

核心观点与关键数据

• 三季度扭亏为盈：2026年前三季度公司实现营收144.72亿元，同比+24.79%；归母净利润-7.09亿元，亏损同比扩大1.77亿元；扣非归母净利润-8.76亿元，亏损同比扩大0.72亿元。单三季度营收52.89亿元，同比+67.89%，环比+11.46%；归母净利润0.45亿元，同环比扭亏为盈；扣非归母净利润-0.25亿元，同比减亏3.55亿元，环比减亏3.38亿元。
• 订单结构优化：三季度毛利率显著改善，2026年前三季度毛利率9.83%，同比+4.88pcts；单三季度毛利率13.31%，同比+5.93pcts，主要系优化订单结构，提升海外高价值市场销售占比。
• ABC组件竞争优势：ABC组件全球领先效率位居TaiyangNews效率榜榜首，海外售价较常规TOPCon产品溢价10%-50%，持续丰富下游应用场景。天津基地拟将PERC产能升级改造为6GW ABC电池产能，预计总投资11.50亿元，计划2026年四季度启动、2027年三季度投产。
• 订单充足：至2026年三季度末合同负债8.89亿元，环比+59.3%，订单已排期至2027年上半年。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2026-2028年营收分别为193.4/248.4/309.5亿元，归母净利润分别为-4.2/12.1/21.8亿元，对应2027-2028年PE分别为21x/12x。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 光伏行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；产线改造进度不及预期风险；汇率波动风险。