Q4发力扭亏为盈，在手订单充足抵御低油价冲击

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 能源 能源II Q4发力扭亏为盈，在手订单充足抵御低油价冲击 [Table_Summary] 事件：公司发布2019年报，报告期实现营业收入147.10亿元，同比+33.10%；实现归母净利润0.28亿元，同比-64.99%；扣非后归母净利润亏损2.6亿元。其中第四季度实现营业收入66.46亿元，同比+51.04%，环比+89.59%；归母净利润6.63亿元，同比+202.21%，环比增加7.3倍。公司拟每10股派发现金红利0.60元。 沙特项目拖累业绩，四季度发力扭亏为盈。2019年，尽管受国内外海洋油气行业复苏缓慢影响，服务价格水平处于相对低位，公司总体工作量同比增加，其中陆地建造业务完成钢材加工量同比增长23%，海上安装营运船天同比增长31%，LNG储罐和接收站工作量也保持增长。但沙特3648项目亏损和计提减值影响利润总额7.57亿元，直接导致公司上半年亏损。第四季度，公司发力，单季度营收创2015年以来新高，扣非归母净利润转正，也符合工程公司集中在年底结算的特征。同时，受益于政府补助及投资收益等2.88亿元的非经常性损益，2019年全年实现归母净利润0.28亿元。由于公司部分海外项目未达到项目里程碑点，相应未到收款节点，经营活动现金流入减少，全年经营活动现金净流入-0.75亿元，较上年同期减少4.51亿元。 在手订单充足抵御油价冲击。2019年公司订单总额在去年高基数基础上继续增长，新签合同金额198.82亿元人民币，较上年同期175.54亿元增长13%。其中，国内合同金额101.69亿元，海外合同金额97.13亿元。截至报告期末，在手未完成订单总额约248亿元。尽管近期国际油价受供应增加而需求萎缩双重打压出现巨幅下滑，若长期处于低位，势必影响上游公司的投资意愿，但尚不会影响公司已签订单的继续执行和稳步推进，现有充足订单将有利于公司抵御低油价，度过难关。 中海油资本开支较快增长带动服务需求增长。为了全力保障国内油气增储上产，确保国家能源安全，中海油实施“七年行动计划”，2019年资本支出完成额为802亿元，完成率超100%，较2018年626亿元同比增长28.12%， 2020年资本支出预算为850-950亿元，同比增长6-18.45%，中枢900亿元同比增长12.2%。持续增长的资本开支形成了较大规模的能源工程建设需求，为公司可持续发展带来重要机遇。公司预计2020年钢材加工量约28万结构吨，同比上升79%；营运船天约2万天，同比上升28%（最终工作量根据实际情况不排除会有变 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 4,421/4,421 总市值/流通(百万元) 22,107/22,107 12 个月最高/最低(元) 8.01/4.98 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 海油工程（600583）《【太平洋化工】海油工程动态点评：再获LNG大单，行业趋势确定性向上》--2019/11/28 海油工程（600583）《【太平洋化工】海油工程2019三季报点评：盈利边际改善，或迎来业绩拐点》--2019/10/30 [Table_Author] 证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060003 分析师助理：翟绪丽 电话：010-88695269 E-MAIL：zhaixl@tpyzq.com (17%)(7%)3%13%23%33%19/3/2519/5/2519/7/2519/9/2519/11/2520/1/25海油工程 沪深300 [Table_Message] 2020-03-23 公司点评报告 买入/维持 海油工程(600583) 目标价：6.42 昨收盘：5.0 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 Q4发力扭亏为盈，在手订单充足抵御低油价冲击 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 化）。在此基础上，预计2020年收入将较2019年增长40%以上。随着沙特项目影响的远去，公司业绩有望持续好转。 盈利预测及评级：考虑低油价影响，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.34/8.07/8.61亿元，对应EPS 0.17/0.18/0.19元，PE 28/26/24倍。考虑国内国家能源安全，“七年行动计划”，中海油资本开支持续增长，公司在手订单充足抵御低油价冲击，沙特项目影响远去，业绩有望持续好转。公司目前PB处于0.95X的历史低位，2020年给予PB 1.2X，对应目标价6.42元，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价长期处于低位，中海油资本开支不及预期，服务价格大幅波动。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 147.1 183.88 211.46 232.61 （+/-%） 33.1 25 15 10 净利润(百万元） 0.28 7.34 8.07 8.61 （+/-%） -65 2528.2 10.0 6.6 摊薄每股收益(元) 0.01 0.17 0.18 0.19 市盈率(PE) 746 28 26 24 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 cV9UoXtVkViZmUdUzWoOtP7NcM6MtRnNpNrRlOnNoNlOoMmQaQmNpRMYqRsQMYoNoM 公司点评报告 P3 Q4发力扭亏为盈，在手订单充足抵御低油价冲击 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E货币资金1,7324,4697,30410,193营业收入14,71018,38821,14623,261应收票据0000营业成本12,92216,18118,67220,586应收账款4,8386,0476,9547,649营业税金及附加7492106117预付账款338424489539销售费用36455257存货5,1296,4237,4128,172管理费用239299344384其他流动资产4,4674,4674,4674,467研发费用8749191,0571,163流动资产合计16,50421,82926,62531,020财务费用-13-9-34-60其他长期投资0000资产减值损失-450000长期股权投资2,0062,0062,0062,006公允价值变动收益0000固定资产10,7578,0835,5443,108投资收益-66000在建工程671738812893营业利润1798619491,014无形资产1,1351,1351,1351,135营业外收入35353535其他非流动资产598598598598营业外支出5555非流动资产合计15,16712,56010,0947,740利润总额2098909791,044资产合计31,67134,39036,72038,759所得税180134147157短期借款0000净利润29757832887应付票据0000少数股东损益1232527应付账款6,8638,5949,91710,933归属母公司净利润28734807861预收款项8971,1211,2891,418NOPLAT481723778811其他应付款154154154154EPS（摊薄）0.010.170.180.19一年内到期的非流动负债0000其他流动负债577577577577主要财务比率流动负债合计8,49010,44611,93613,082会计年度20192020E2021E2022E长期借款220227233240成长能力应付债券0000营业收入增长率33.1%25.0%15.0%10.0%其他非流动负债474474474474EBIT增长率-1231.3%50.6%7.5%4.3%非流动负债合计694700707714归母公司净利润增长率-65.0%2528.2%10.0%6.6%负债合计9,18411,14612,64313,796获利能力归属母公司所有者权益22,66123,39524,20225,063毛利率12.2%12.0%11.7%11.5%少数股东权益12356086净利率0.2%4.1%3.9%3.8%所有者权益合计22,67323,43024,26225,149ROE0.1%3.1%3.3%3.4%负债和股东权益31,85734,57536,90538,945ROIC2.3%3.4%3.5%3.6%偿债能力现金流量表资产负债率28.8%32.2%34.3%35.4%会计年度20192020E2021E2022E债务权益比3.1%3.0%2.9%2.8%经营活动现金流8541,2651,1931,061流动比率194.4%209.0%223.1%237.1%现金收益1,4091,8691,6331,391速动比率134.0%147.5%161.0%174.7%存货影响-2,231-1,294-989-760营运能力经营性应收影响-420-1,295-972-746总资产周转率0.50.50.60.6经营性应付影响1,9321,9551,4911,145应收账款周转天数118118118118其他影响164303030应付账款周转天数191191191191投资活动现金流-161,4561,6011,761存货周转天数143143143143资本支出-4841,4561,6011,761每股指标（元）股权投资154000每股收益0.010.170.180.19其他长期资产变化314000每股经营现金流0.190.290.270.24融资活动现金流-82164167每股净资产5.135.295.475.67借款增加0777估值比率财务费用1393460P/E745.728.425.824.2股东融资-260000P/B0.920.890.860.83其他长期负债变化165000EV/EBITDA13.510.712.113.9单位:百万元单位:百万元单位:百万元 公司点评报告 P4 Q4发力扭亏为盈，在手订单充足抵御低油价冲击 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北