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国泰海通证券对极米科技的研报核心内容是什么？
国泰海通证券通过深度电话会分析极米科技，认为其从国内投影龙头成功转型为全球化品牌，海外业务已从培育期进入规模兑现期。报告指出极米科技发展历程分为四个阶段，2022年至今战略转向高端化、多元化、全球化，2025年越南海外工厂投运，业务覆盖100余个国家和地区。公司财务端积极变化，2021年海外收入占比仅11%，2025年上半年提升至近50%，收入结构优化；但国内市场受需求下行、价格竞争影响，2025年收入回落至约35亿元，归母净利润1.4亿元。
投影行业发展趋势如何？
全球投影市场分化，2025年全球出货量同比降5%，主要受中国市场拖累，北美、欧洲实现增长：北美同比+5%达450万台，西欧同比+7%达410万台，仍有增长空间。长期家用智能投影年需求测算达140万台，较当前约910万台销量接近翻倍，成长空间较大。国内投影市场进入存量竞争阶段，2022年销量达618万台后下行，原因包括消费承压、大屏电视降价挤压需求。
极米科技报告重点分析了哪些方向？
报告重点分析了极米科技的海外市场布局进展与国内市场现状。海外布局方面，极米强化中高端产品，2026年推出Horizon二零、TITANO等中高端产品，TITANO众筹超1900万美元，美国亚马逊畅销榜中单价最高；线上依托亚马逊、独立站获客，线下全球超7000个零售点位，2025年9月与美国AVL成立合资品牌拓展专业影音渠道，明年有望突破美国主流线下家电渠道。供应链方面，极米具备光机、算法全链路自主研发能力，2025年越南工厂投运，可分散贸易风险、提升海外供应链稳定性。国内市场方面，极米上市时核心逻辑为投影替代电视的渗透率提升，当前增长核心驱动为海外市场拓展，以及产品升级、光学技术拓展至车载、工程商用等场景。
当前投影市场现状如何判断？
当前投影市场呈现分化态势，全球出货量2025年同比降5%，主要受中国市场拖累，北美、欧洲实现增长。北美同比+5%达450万台，西欧同比+7%达410万台，仍有增长空间。长期家用智能投影年需求测算达140万台，较当前约910万台销量接近翻倍，成长空间较大。但国内市场进入存量竞争阶段，2022年销量达618万台后下行，原因包括消费承压、大屏电视降价挤压需求。极米科技国内收入2025年回落至约35亿元，归母净利润1.4亿元。
研报提示了哪些风险？
研报提示的风险包括：国内投影市场短期难现大反转，海外投影出海斜率低于扫地机器人等品类，因投影属家庭第二块大屏，面临电视竞争，品类教育、线下建设周期更长。海外中高端市场突破仍存在不确定性，当前美亚畅销榜仍以100美元以下中低端产品为主，极米需持续巩固中高端品牌溢价与渠道优势。此外，极米科技海外业务仍面临贸易风险和供应链稳定性挑战，需关注其越南工厂投运后的运营效果。