Liquidia Corporation：我们认为和解细节增加了ILD与L606的不确定性。

核心观点
研报认为，近期公布的和解协议给 Liquidia Corporation 的 ILD 和 L606 产品带来了不确定性，主要涉及 Yutrepia 收入的持续性。尽管仍看好公司整体，但考虑到 ILD 和 L606 的价值存在不确定性，维持“中性”评级（Equal Weight）。

关键问题

1. Yutrepia 收入持续性：和解协议要求在修订后的 NDA 审查期间，标签上继续显示 ILD 和 L606 适应症（可能持续 6 个月），但同时也包含“致付款人信函”要求其不要批准 ILD，这增加了 ILD 收入粘性的不确定性。
2. 新 PAH 检查框：所有 Yutrepia 推荐、代金券和处方表单必须包含由医务人员认证的强制性检查框，确认患者属于第 1 组 PAH；旧表单失效，药房需口头确认，LQDA 须要求付款人拒绝 PH-ILD 预授权。医生仍可超说明书用药，但需额外工作。
3. L606 法律风险：和解协议未涵盖 L606，因此其仍面临法律不确定性。UTHR 保留起诉 LQDA 的权利，且根据法律专家意见，L606 可能侵犯“327”专利。L606 尚未上市，短期内无负面消息，但长期对 LQDA 市场份额至关重要，因 INSM 的 TPIP 竞争加剧。

估值与目标价
目标价 33.00 美元，基于 2026-2045 年概率加权净现值分析，折现率 11%，终端增长率 2%：Yutrepia 17.00 美元，L606 14.00 美元，净现金 2.00 美元。

风险与机遇

• 上行风险：Yutrepia PAH 销售超预期，Yutrepia 和 L606 在 IPF、PPF、SSc-RP 和 PH-COPD 中的扩张机会更易实现或获批，或法律/IP 风险降低；超说明书销售利润更显著。
• 下行风险：Yutrepia PAH 销售不达预期，融资风险（可能需稀释性资本）。

评级历史
自 2024 年 12 月 20 日以来的评级变化：BUY → HOLD（2026 年 10 月 13 日）。