宏观经济周报：大宗消费更趋谨慎

核心观点

经济研究·宏观周报

生产端景气分化。地产链生产景气回落，纺服和包装材料生产同步走弱，基建和机电产品生产有所修复。整体来看，工业生产尚未形成全面回升，地产链库存继续下降，但更多反映供给收缩，需求修复仍待观察；机电产品库存明显上升，制造业供需差异仍然突出。

消费需求加速磨底，大宗消费修复动能明显不足。市内出行和线上物流活跃度均弱于季节性，假期促销效应消退后，汽车销量同比降幅显著扩大，大宗消费延续走弱。电影票房环比继续回落，但同比基本持平，服务消费整体表现相对稳定。总体来看，居民消费呈现商品偏弱、服务相对稳定的特征，内生需求仍待进一步激活。

房地产成交继续回升，但市场仍处调整阶段。新房和二手房成交环比上行，库存有所回落，土地成交规模也明显改善，但房价及二手房挂牌量价指标仍然偏弱。政策端延续“存量时代”主线，城市更新、老旧住房改造和现房销售制度持续推进，购房贷款贴息及地方补贴政策进一步落地，地产修复仍需观察政策向销售和价格端的传导效果。

外贸发运温和修复，运价和航运风险分化。港口货物及集装箱吞吐量结束连续回落，但反弹幅度有限；出口集装箱运价重新下行，欧美航线运力明显增加，中东印巴航线持续收缩。霍尔木兹海峡风险再度上升，能源进口、油轮保险及化工原料成本仍可能承压。

财政收支改善但增量政策必要性下降。9月广义财政收入和支出增速差明显收窄，财力力度持续回升，叠加5500亿地方债结存限额下达，四季度支出有望继续提速，但在全年目标压力可控的情况下，进一步出台大规模增量政策的必要性有限。货币方面，资金面偏松，DR007和同业存单利率处于同期低位，央行酝酿将主要公开市场操作逐步转向隔夜，资金利率中枢或进一步与短端政策利率锚定。

关键数据和研究结论

生产

• 地产链：螺纹钢产量同比降幅走扩，库存量同比延续下行。
• 基建：中厚板产量与上周基本持平，石油沥青开工率同比降幅显著收窄。
• 机电产品：冷轧板卷产量同比降幅收窄，库存量同比显著上升。
• 纺织服装和包装材料：PTA开工率同比延续下行，库存天数同比降幅延续收窄。

消费

• 市内出行：一线城市地铁流量环比回升1.6%，弱于去年同期。
• 线上消费：邮政快递投递量环比回升6.6%，同比下降2.0%。
• 商品消费：乘用车销量环比回落25.4%，同比下降34.2%。
• 服务消费：日均电影票房环比回落22.8%，同比增长0.3%。

房地产

• 成交量：30个大城市商品房日均成交套数环比略微上行，18城二手房成交环比季节性上行。
• 库存：十大城市存销比为101.6，低于去年同期水平。
• 土地成交：土地成交数量环比上行，当周同比增速为24.0%，累计同比-8.6%。
• 价格：四大一线城市中原报价指数均值边际下行，二手房挂牌量价指数边际继续下行。

进出口

• 港口吞吐：港口货物吞吐量环比增长0.50%，集装箱吞吐量环比增长1.09%。
• 运价：中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比下降2.41%。
• 航线运力：七条主要航线合计投放200.55万TEU，环比增长10.4%。
• 霍尔木兹海峡风险：伊朗称7艘油轮在海峡受损，商业船只遇袭报告数升至3月以来最高。

财政

• 广义赤字：累计规模达9.9万亿，同比少约3千亿。
• 债务化解：特殊再融资债累计发行1.96万亿，特殊新增专项债累计发行1.15万亿。
• 9月财政数据：广义收入当月同比转负，广义支出降幅明显收窄，二者增速差显著收窄。
• 增量政策必要性：全年经济增速就能完成4.5%的目标，再出台增量政策的必要性并不算太强。

货币

• 资金面：DR007与7天逆回购利差降至-0.078%，1年期同业存单利差降至0.021%。
• 政策利率：央行酝酿将主要公开市场操作逐步转向隔夜，政策锚将与DR001对齐。