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每日金融 〖分析专栏〗 【美元究竟为什么下跌？】 根据统计，2017年的前8个月里，美元对欧元贬值超过13%，对英镑贬值近5%，对日元贬值6%，对人民币贬值5%。2017年全年，美元指数的跌幅也高达10%。不仅如此，黄金的美元价格在这8个月里也上涨了14%之多。国内媒体对于美元贬值的报道有误导性，实际美元的贬值是针对所有世界大多数货币的，而非仅仅是对人民币贬值。只要比较一下，对于欧元贬值13%就可知道，对人民币贬值5%实际属于最低水平之列。 换句话说，虽然中国采取了一系列措施控制资本外流，但实际人民币并不强。 究竟是什么原因造成了美元对世界各国货币的贬值？ 对此问题众说纷纭，原因很多，不过很多分析并不靠谱。 其中有几个比较“著名的原因”值得关注，（1）欧洲经济出乎意料的大幅好转；（2）美国税改的靴子落地，利好被吸收甚至是过度吸收；（3）美国经济数据不理想，年末的消费者信心指数122.1，大幅低于预期128；（4）2018年美联储的加息进度市场目前也存在分歧；（5）圣诞节至新年之间市场清淡；（6）世界市场的资本回调。能够开列的原因可能还有很多，但最重要的原因却不突出，甚至难以确定，这是导致当前市场困惑的一个重要情况。 很多人就像对很多问题的传统思维定式一样，凡是美国的问题，一定就是特朗普的问题！于是就认为，美元的下跌来源于大家对特朗普“失望了”。实际不是这样，特朗普税改之后，市场交易有所反映，只是很快就过去了。而且特朗普税改的效果，只会在更长的周期里面反映，并不会在短期就会体现。实际上，美国从世界上吸收的资本总量还是很大的，中国2014年吸收外资规模达1196亿美元，超过美国居世界第一，美国为860亿美元。这轮美元疯狂升值始于2014年下半年，于是资本嗅到了赚钱的味道。因而，2015年美国吸收外资3550亿美元，是2014年的4倍，重回世界第一，这年中国为1262.7亿美元。 2016年更上了一层楼，美国实际吸收外资3850亿美元，继续排世界第一；中国当年则是1390亿美元，位居全球第三位。仅2015年和2016年两年的时间，美国吸收外资达到7400亿美元。看看美元指数走势，2014年年底，美元指数已经处于高位，那么2015年和2016年这两年进入美国的外资好比高位买了股票。押注在美元会继续升值，奈何美国经济没有蓄力，美元开始掉头。买股票亏了怎么办，要么割肉离场，要么装死等着解套，这批进入美国的外资也是一样的。 真正的问题出在欧洲！ 欧元现在的表现超级强势，欧元区今年以来经济数据表现不错，股市也都纷纷创出了新高，连脱欧的英国数据都非常靓丽。欧元区的债务有了改善，希腊的债务危机也基本上没有了影响，所以欧元走势很猛。几个月以来相对于美元欧元升值了13%，而美元指数跌了10%。这也是近期人民币走强最重要的因素，虽然人民币相对美元在升值，但相对欧元却贬值了10%。中国经济在2017年末表现很好，实际上连续两个季度都是因出口因素的强力支撑。曹德旺现在讲话很牛，董明珠讲话很牛，华为任正非讲话很牛，其实他们的牛，都与世界市场的风雨变幻有很大的关系。没有欧洲经济和美国经济的同步向好，中国经济不可能维持现在的局面，人民币也同样如此。 那么未来怎么样？ 欧元和日元实际远期并不能看好，这两个区域至今还处于不断QE的状态，虽然经济数据一片向好，甚至是大好，但欧元区却在如此强势的情况下都不敢“断药”，所以欧洲经济在某种程度上，可以说已经犹如是吸毒上瘾的人，时刻不能“断药”，一旦“断药”，立刻就可能出现重大转折。欧洲和日本虽然对于世界市场很重要，但这两个区域与美国有所不同，美国是已经启动加息进程，开始了“断药”的脱瘾过程，目前来看，还算一切顺利，没有引发巨大震动。而且特朗普的税改，又在引导美国经济走向更深刻的改革，试图夯实经济增长的根基，规避未来风险。所以，美国在经济改革的很多方面，都走在欧洲和日本的前面，远期趋势明显占优，这一点没有任何改变！ 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 所以，结论是未来的天下，依旧将会是美元的天下。（NCG）返回目录 〖优选信息〗 【形势要点：人民币要的是稳定，不是大涨大跌】 2017年全年，人民币兑美元累计上涨超过6%，而美元指数下跌近10%。随着人民币升值，近来一种声音又开始冒出来——人民币是否升值过度？有国内媒体分析，人民币升值预期过度膨胀，不仅打击了中国对外贸易，而且还刺激了外汇市场的投机交易。国家信息中心首席经济学家、经济预测部主任祝宝良也在不久前表示，来年中国应该借美日欧经济复苏、美国货币政策紧缩的时机，让人民币适当贬值，来稳定出口形势。还有官方财经媒体提到，人民币对美元汇率6.5都是一个重要关口。2017年9月，当时在人民币强势升值预期背景下，央行提出要将20%外汇风险准备金率调整为0，打断了人民币的持续升值趋势。现在， 在岸和离岸人民币均已突破6.5关口，人民币要不要继续涨？就成为一个现实的问题。有市场人士称，这需要央行释放一些稳定的信号。不过，在我们看来，对于人民币应当适当贬值的声音，决策者不应该太过在意，更不能让其影响决策。人民币兑美元升值，只是短期市场现象，从中美两国经济趋势来看，中长期人民币能否维持升值？存在很大的疑问。在人民币汇率问题上，优先政策目标应该是稳定，而不是大涨或者大跌。（AHJ）返回目录 【形势要点：市场对H股全流通提升市场的作用有怀疑】 中国证监会早前宣布“深化境外上市制度改革，开展H股全流通试点”，将有序为港股市场发行制度做出重大完善。根据中国证监会公布的，是次试点将以“成熟一家、推出一家”的方式有序推进，试点企业不超过3家，在总结评估试点情况的基础上，进一步研究推广全流通。在此背景下，各路资金今年的战场将是香港的中资股，及早部署以免临时抱佛脚。截至2017年12月29日，港股市场250家H股公司中，有98家已在A股和B股公开发行，不存在未流通股；剩余152家合计已发行H股2524亿股，市值约1.13万亿港元；未上市的内资股股本合计5822亿股，等价市值2.58万亿港元，相当于已流通市值的2.3倍，占香港市场已流通的32.7万亿港元总市值的7.89%。不过，部分QDII基金经理认为，H股全流通本质上增加了市场流通量，大量内资股将会进入H股市场，对市值估值形成压力。目前有一个例子可解释H股全流通对公司估值的影响，目前最早也是唯一的H股全流通案例，是2005年10月建行以H股全流通的方式在香港上市。此后的大中小型内银及国企股再无全流通案例，理由不得而知。与建行规模相若的内地银行为工行，市值2.5万亿元，高于建行的1.8万亿元，股份并非全流通，预测P/E约6.8倍，均稍高于建行的6.5倍。两行的管理及资产质素类似，近年工行与建行的股价大致同步。因此，全流通与否对估值有正面影响暂时未见。（BHJ）返回目录 【形势要点：养老基金将委托社保基金理事会搞投资运营】 人社部基金监管局副司长汤晓莉1月3日在《中国养老金精算报告2018-2022》发布式暨社保基金投资管理研讨会上表示，近年来随着经济转型和人口老龄化加速，我国的养老保险基金收入增速放缓，支出增速加快，收支的压力越来越大，需要靠“开源、节流”来实现养老保险制度可持续发展。在开源方面，很重要的举措就是把已经归集上来的养老保险基金搞投资运营，实现“钱生钱”。汤晓莉透露，为了让更多的省份把资金委托上来搞投资运营，助力国家基本养老保险制度可持续发展，我们目前跟财政部共同制定一个文件，要把城乡居民养老基金委托给社保基金理事会搞投资运营，假设目前每年缴费基数不变，年化投资收益率如果从3%提升到5%，我们测算一下，相当于增加了3.2个百分点的缴费比率。汤晓莉透露了养老保险基金委托投资情况：到目前为止，已有九省 与社保基金理事会签订委托投资合同，金额是4300亿元；另外西藏、甘肃、浙江、江苏也打算委托投资运营，可以增加投资金额大概是1500亿元。汤晓莉称，实现我国养老保险制度可持续发展，方法无外乎是开源、节流。在开源方面很重要的举措就是把已经归集上来的养老保险基金搞投资运营。5800亿元的委托投资规模和四万亿元的养老保险基金总余额相比还是比较少的，“一方面我们是借助行政手段来推动各个省搞养老保险基金投资运营，另一方面投资运营的目的何在，我觉得是需要借助精算的手段来给整个社会、给民众一个更好的说明。”（RLEQ）返回目录 【形势要点：巴基斯坦央行批准中巴贸易用人民币结算】 巴基斯坦国家银行（央行）1月2日晚发表声明，批准贸易商在与中国的双边贸易中使用人民币作为结算货币。声明说，巴中两国的公共和私营企业在双边贸易和投资活动中可以自由选择使用人民币，巴基斯坦国家银行已经制定了相关法规以促进人民币在贸易和投资中的使用。声明还说，考虑到近期世界和地区经济的发展状况，尤其是中巴经济走廊建设的迅速推进，预计用人民币计价的对华贸易将大幅增长，这符合两国长远利益。为促进双边投资贸易、加强金融合作，中国人民银行与巴基斯坦国家银行2011年12月签署规模为100亿元人民币的双边本币互换协议，2014年12月续签协议。（RLEQ）返回目录 【形势要点：蚂蚁金服收购速汇金被否源于美担忧数据外泄】 蚂蚁金服与速汇金（MoneyGram）周二（1月2日）表示，美国外资审议委员会（CFIUS）以国家安全为由否决了二者的合并计划。这是特朗普上台以来触礁的最新一起中资企业并购交易。这宗价值12亿美元的交易破裂，对于阿里巴巴集团（BABA.N）董事局主席马云是一个打击，他与其他阿里巴巴高管拥有蚂蚁金服。在未能获得美国外商投资委员会（CFIUS）的批准后，速汇金（MONEYGRAM）与蚂蚁金服同意放弃合并计划。MONEYGRAM首席执行官ALEX HOLMES在声明中表示：“自从我们在近一年前首次宣布与蚂蚁金服的交易以来，地缘政治环境发生了很大变化。尽管我们尽最大的努力与美国政府合作，但现在已经很清楚，CFIUS不会批准这个合并。”蚂蚁金服于2017年4月完成对速汇金的收购，该公司当时的出价较竞争对手EURONET WORLDWIDE高出三分之一。速汇金的全球汇款渠道可以对蚂蚁金服形成帮助。在亚洲展开了一系列收购后，蚂蚁金服便可构建一个跨境网络。但是，包括共和党参议员PAT ROBERTS和JERRY MORAN在内的部分美国国会议员都曾致信兼任CFIUS主席的美国财政部长STEVEN MNUCHIN，表达对蚂蚁金服收购速汇金的担忧。他们认为，此举可能对美国国家安全构成威胁，包括军方人员在内的美国公民信息可能因此泄露。（RLEQ）返回目录 【形势要点：惠誉担忧万达离岸流动性从而下调其评级】 2017年9月28、29日，标普、穆迪相继下调万达商业地产评级至“垃圾级”。今日（2018年1月3日），全球三大国际评级机构之一惠誉国际也全线下调大连万达商业地产的长期外债发行人评级（IDR）、优先无担保债券评级和流通美元优先债券评级，从BBB降至BB+，连降两级。去年8月31日，惠誉国际还曾宣布维持其对万达商业的BBB信用评级，称由于万达集团目前推行的轻资产策略，信贷情况预计会有更大的改善。万达商业的母公司即为万达集团。而此次终于“追随”标普、穆迪的步伐下调评级，惠誉国际将原因归结于万达未能在2017年末发行离岸债券，引起对万达离岸流动性的相关担忧。虽然万达从国家发改委方面获得了发行15亿美元离岸优先债券的许可，但却未能在2017年末如期发行这部分债券。这部分许可限额在2017年末即告过期，万达若要发行期限超过一年的离岸债券，必须申请延长限额的许可期限。国家发改委再次发放许可的时间点的不确定性，提高了万达离岸流动性的风险。（LYM）返回目录 【形势要点：信息垄断将打破科技公司既有的估值评价体系】 目前对于高科技企业而言，信息数据已成为驱动其不断运转的“新石油”，而在2018年科技高速迭代的新趋势下，信息垄断的趋势也在加速进行中。实际上，大型科技公司的技术垄断并不是今天才形成的，而信息垄断即将成为大公司下一个超级金矿。科技发展到一定程度形成奇点效应，