液化天然气周报：寒潮推动中枢走高，地缘事件加剧风险溢价

市场分析

价格价差

• 10月23日，TTF2611报93.853欧元/兆瓦时（周涨7.20%），JKM2612报31.901美元/百万英热（周涨5.97%），HH2611报2.64美元/百万英热（周跌15.27%）。
• JKM-TTF 12月价差为1.089美元/百万英热（周跌0.252美元/百万英热）。

欧洲市场

• 10月21日库容率74.62%，环比下滑，累库季结束，较去年同期和五年均值分别少8.20%和16.44%。
• 10月下旬西北欧降温，HDD快速抬头，至11月中旬气温将维持在五年低位。
• 上周西北欧城燃消费环比上升24%，但周度同比仍为-12%，日度数据已达区间高位，预计下周同比转正。
• 风电走强，气价高企，气电消费继续走弱，总消费上周同比变化-19%，非城燃消费压减。
• 供给端：挪威气田检修，欧管道气供应小幅增长，上周环比持平，同比增8.3%。
• LNG到货压力：东亚增加采购，欧洲LNG到货量预计10月为1025万吨（同比-9.9%），较9月略有好转但仍处低位。
• 政策面：英国通过北海气田开发法案，欧盟放松北极油气开发，但俄罗斯进口禁令未修改。

全球LNG市场

• 东亚降温预期下，亚洲增加采购应对需求回升。
• 10月16日起JKM-TTF价差反弹，东北亚预估到岸量291万吨（同比-32.2%），10月总到岸量预计1295万吨（同比-30.8%）。
• 日本库存上周为254万吨，近三个月首度下滑但仍处高位。
• 东亚降温预期温和，至11月初温度中位运行。
• 日本总发电回升（同比0.39%），可再生发电出力良好，气电同比减幅-14.4%。
• 南亚月初到岸回升，中旬后同比转负。
• 10月全球出口量环比增，同比-4.3%，太平洋地区出口增量未弥补中东减量影响。
• 亚洲库存健康，降温需求预期内，短期进口走强持续性有限，关注出口市场平稳性。

美国市场

• 上周库存3644bcf，累库77bcf，产量恢复至事故前水平（114.5bcf/d）。
• 气温预报转温和，上周城燃消费同比仅0.13%，总电力消费同比-1.84%。
• 供给快速恢复和需求预期下调引发市场对淡季压力的加码定价，价格回落至近期低位。
• 预期本周累库67bcf（低于同期5bcf），美气价格能否压制在3美元以下待观察，库存支持价格低位反弹。

市场观点

• 10月下旬亚欧降温推动市场价格中枢上移，欧洲降温预期强化，亚洲增加采购，市场氛围紧张。
• 胡塞武装袭击沙特，原油上行至5月以来高位，地缘风险溢价再度抬头，高位持稳施压需求压减节奏加快。
• 价格站上90欧元，加码计价中东出口受影响和亚欧竞价采购压力，少量出口不足以弥补需求端压力，市场加入恐慌性走强。
• 短期价格高位宽幅震荡，加速计价冬季压力和地缘风险，亚欧非城燃需求开始压缩，高价下压缩力度需随时间累积。
• 价格能否阶段性峰值需等待需求压减落实和11月首轮寒潮影响确认，上行风险进入计价过程。

策略

• 冬季压力加码，前期TTF多单持有。
• 临近取暖季需求支撑强化，关注卖看跌期权机会。

风险

• 上行风险：中东冲突破坏生产出口设施。
• 下行风险：中东局势快速缓和，宏观经济弱势压制需求。