棕榈油：高产情绪消化，地缘主导盘面 豆油：豆系故事共振，强于棕榈运行

棕榈油观点及逻辑

• 近期情况：10月高频数据显示马来西亚棕榈油产量持续高于市场预期，出口强劲，但产地去库时点不断推后，市场对高产情绪的消化较为充分。地缘因素再次反弹，但整体仍以短期反弹看待，棕榈油01合约周涨0.92%。
• 关键数据：马来西亚9月期末库存增至351.09万吨，产量较前月增产16.48%至211.7万吨，达到历史新高。10月UOB及MPOA高频数据均显示前20日继续环比增产。
• 未来预期：库存拐点至少延迟至11月，且可能冲击400万吨，至2027年中期才可能出现明显的库存去化，2027年全年库存难去至300万吨以下。弱现实与远期去库预期的削弱，叠加北半球油籽收割顺畅，对盘面压制明显，棕榈短期仍处于震荡寻底阶段。
• 风险因素：印尼10月增税但11月可能再次降税，印马价差走缩对马来出口利多有限，且印尼库存水平不低，年底库存可能仍处高位。厄尔尼诺期间马来西亚降雨正常，预计明年为正常产量年份；印尼则可能在6至9月持续干旱，预计明年4月后减产。
• 投资建议：棕榈反弹需宏观、原油及外围农产品整体触底反弹和新故事配合，否则难言趋势上涨。等待利空充分释放后再寻找低估值买点，警惕宏观影响及四季度马来产量超预期导致的逻辑变化。

豆油观点及逻辑

• 近期情况：机构对美豆单产仍有上调空间，美豆相对走弱，但通关问题致华北油厂豆源紧张，同时传言收储启动，豆油情绪高涨，豆油01合约周涨3.18%。
• 关键数据：原油反弹后美豆油估值持续处于区间下沿，10月集中到港后进口原料将面临下滑，四季度美豆油价格或有所低估。
• 政策因素：SRE重新分配事宜未决，可能使重分配带来的利多不足，美豆油政策情绪偏软，观察高性价比下的需求增加对美豆的进一步支撑。
• 国内情况：海关问题大豆开机推迟、收储利好下，10月供应过剩压力快速缓解，但远月可售充足，至年底豆油库存仍同比偏高，豆油月差情绪冲高后可能回落。
• 投资建议：若11月后榨利未好转、基差走强且油厂实质性减压榨，则继续逢低正套。9-10月棕榈油内外继续累库，YP01维持扩大思路；Q4豆油去库缓慢，10-1基差承压震荡；巴西贴水坚挺，11-2船期商业进口榨利差，到港预期弱，2-4月基差偏强。

整体结论

• 棕榈油：马来9-10月大产量预期持续，供应压力明显，反弹需宏观及外围农产品整体触底反弹配合，否则难言趋势上涨，警惕四季度马来产量超预期。
• 豆油：月差情绪冲高后可能回落，若11月后榨利未好转、基差走强且油厂实质性减压榨，则继续逢低正套。