稳健增长，韧性十足

业绩简评

2026年前三季度，公司实现收入49.40亿元，同比增长3.65%；归母净利润13.30亿元，同比增长4.39%；扣非归母净利润12.59亿元，同比增长8.97%。单季度来看，Q3收入17.85亿元，同比增长4.05%；归母净利润4.69亿元，同比增长2.90%；扣非归母净利润4.39亿元，同比增长19.39%。

经营分析

• 毛利率提升：前三季度毛利率为74.88%，同比提升1.20个百分点，盈利能力稳步增强。Q3归母增速低于扣非，主要受非经常性损益同比减少影响。
• 现金流改善：Q3经营活动现金流净额为3.18亿元，环比明显改善，同比减少主要由于授信政策阶段性使用、营销活动开展、研发投入增长及大宗物资采购增加等因素。随着年底回款，全年现金流有望表现良好。
• 研发投入加码：前三季度研发费用1.96亿元，同比增长35.17%，围绕阿胶丰富产品矩阵，加快鹿产业、肉苁蓉及养颜抗衰等方向布局，为后续产品梯队建设和适应症拓展提供支撑。
• 费用效率提升：销售费用率同比下降1.89个百分点至33.28%，费用投放效率持续提升。

盈利预测、估值与评级

• 未来发展看好：公司看好三大曲线驱动未来发展，更多新品有望陆续推出，叠加渠道拓展，有望保持稳健增长。
• 盈利预测：预计26-28年归母净利润分别为19.19亿元、21.44亿元、24.22亿元，同比增长10.4%、11.7%、13.0%，对应EPS分别为3.00元、3.35元、3.79元。
• 估值与评级：现价对应PE分别为16/14/12倍，维持“增持”评级。

风险提示

单一品类产品占比较大风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、政策风险、新品放量不及预期风险等。

附录

三张报表预测摘要，市场中相关报告评级比率分析说明，最终评分与平均投资建议对照，投资评级说明，特别声明。