短期承压，静待旺季修复与并购整合成效

业绩简评

2026年前三季度，公司实现收入214.10亿元，同比-2.62%；归母净利润21.58亿元，同比-8.30%；扣非归母净利润20.66亿元，同比-5.48%。单季度看，2026年Q3收入63.96亿元，同比-10.87%；归母净利润4.87亿元，同比-9.43%；扣非归母净利润4.70亿元，同比-3.90%。

经营分析

Q4流感旺季到来，CHC业务有望企稳回升。Q3公司收入同比下降10.87%，降幅较Q2收窄；扣非归母净利润同比下降3.90%，降幅明显小于收入，经营质量相对稳健。收入下滑主要受昆药调整及呼吸类发病率波动影响。公司依托"1+N"品牌策略，已在多个领域形成品类矩阵。天士力利润稳健增长，昆药环比大幅减亏，并购整合成效逐步显现。天士力26Q3收入18.73亿元，同比-7.41%；归母净利润2.10亿元，同比+0.10%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+31.45%。昆药集团26Q3收入10.79亿元，环比+33.7%；归母净利润-0.02亿元，较Q2大幅减亏，渠道改革初见成效。

盈利预测、估值与评级

预计公司26-28年归母净利润分别为34.31/38.50/42.83亿元，同比+0.29%/+12.21%/+11.26%，EPS分别为2.06/2.31/2.57元，现价对应PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。