蛋白粕周报：题材落空，连粕冲高回落

银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 2 0 1 7-12-29星期五 前言概要 本周CBOT大豆交易逻辑继续围绕着南美产区天气及美国大豆出口两条主线。南美方面，巴西天气近乎完美，南部帕拉纳州农户开始收割，巴西大豆再度丰收的概率可能性增大。阿根廷产区已连续两周降水，土壤墒情恢复，种植进度近七层，减产可能性下降。本周的下跌更多源于我国对美豆实行1%杂质要求的炒作，市场担忧美豆出口压力更大。短周期看，南美降雨依旧，巴西出口竞争力增强，美豆会继续回落。 一 、最新数据跟踪 1.周度报告 图1：巴西大豆产区未来15天降水预报 图2：巴西大豆产区气温图 资料来源: NOAA、银河期货农产品事业部 ▍银河期货农产品事业部 ▍ 蛋白粕周报 蛋白粕：题材落空，连粕冲高回落 研发总监 周麟 期货从业证书编号：F3033704 ：021- 60329673 / 18115947882 ：zhoulin_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东区向城路288号国华人寿金融大厦9层 : http://www.yhqh.com.cn/ 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 农产品事业部 研究报告 图3：阿根廷大豆产区未来15天降水预报 图4：阿根廷大豆产区气温图 资料来源: NOAA、银河期货农产品事业部 天气分析： 阿根廷：本周布宜诺斯艾利斯、科尔多瓦州降水量充足，极大地改善两地土壤情况，利于推进大豆种植进度。预期未来15天阿根廷布宜诺斯艾利斯、科尔多瓦、圣菲三省仍有降雨，但降水量或略少于本周，总体上有利于大豆播种，对行情影响偏空。 巴西：马托格罗索州、圣保罗，帕拉纳州连续近期降水充沛，利于豆子生长。综上分析，天气上南美产区未来半个月很难出现干旱等炒作炒作题材，如果降水稳定，市场或许该担忧下南美大豆再次丰收。 图5: 美国产区大豆基差（美分/蒲） 图6: 美国产区豆粕基差（美分/蒲） 资料来源: USDA、银河期货农产品事业部 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 农产品事业部 研究报告 图7: 巴西雷亚尔汇率走势 图8: 阿根廷比索汇率走势 资料来源: USDA、银河期货农产品事业部 评论：巴西和阿根廷大豆处于贬值周期中，对其大豆出口有利，可继续挤占美豆出口量，对CBOT大豆价格不利。近期阿根廷大豆产区阴雨绵绵，土壤湿度增加，大豆播种进度加快，截止到12月20号，其大豆播种进度达到71%，较前一周的63.5%推进了7.5%。 图9: 美豆单周出口装船量（吨） 图10: 美豆本年度累计出口装船量（吨） 资料来源:USDA、银河期货农产品事业部 国际大豆出口博弈： 美国大豆近期的出口形势很不乐观。中国豆粕库存拐点已现，现货基差持续下降，预期未来2-3个月消费量会下降，近期大豆采购量有所下滑。其次，相对巴西大豆，美国大豆的蛋白含量偏低，对工厂不利，采购商有意增加南美大豆的需求。雪上加霜的是，中国和美豆质检部门达成协议，要求美国大豆自2018年1月1日起，出口中国的大豆杂质要达到1%的标准，正常情况下，美豆近一半的产量杂质超过1%。新政策或拖累美豆出口节奏，或使得美豆出口形势更加悲观。我们预期在1月的美豆供需报告中，USDA或继续减少其年度大豆出口任务2500万蒲式耳，导致结转库存继续增加，对盘面仍是利空影响。 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 农产品事业部 研究报告 图11: 进口大豆盘面压榨毛利（美金） 图12: 进口大豆现货压榨利润（人民币） 资料来源:银河期货农产品事业部 图13: 大豆港口库存周度走势（千吨） 图14:大豆压榨量周度走势（千吨） 资料来源:银河期货农产品事业部 图15: 豆粕周度库存走势（千吨） 图16:菜粕周度库存走势（千吨） 资料来源:银河期货农产品事业部 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 农产品事业部 研究报告 大豆供应量预估： 截止到12月25号，港口大豆库存为620万吨，同比去年增加10%（即59万吨），环比增加1.3%。预期1月-3月大豆合计到港量比去年高120-150万吨。我们初步认为，12月-3月累计同比多出180万-210万吨大豆。原料供应充足，未来待看大豆压榨能否稳定在200万吨，仅从当前的情形看，稳定开机问题不大。 菜籽供应量： 11月到港菜籽46万吨，高于10月的30万吨，同比去年也增加15万吨。预期12月到港到港量为32万吨，同比去年仍增加8万吨。截止到12月25号，全国进口菜籽库存量为32万吨，同比去年减少20%，环比减少15.7%。上个月颗粒菜粕进口量达到13.6万吨，远高于10月份的4.9万吨，库存主要集中在江苏和广东两地，造成现货压力大，基差下跌。 图17: 饲料厂豆粕物理库存（天） 图18:豆菜粕现货价差（元/吨） 资料来源: 银河期货农产品事业部 图19: 豆粕菜粕周度现货价走势（元/吨） 图20: 豆粕菜粕周度现货基差走势 资料来源:银河期货农产品事业部 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 农产品事业部 研究报告 图21:豆粕单周消费量（不含东北地区）（万吨） 图22:颗粒菜粕月度进口量（万吨） 资料来源: 银河期货农产品事业部 2.月度报告 图1: 大豆进口量月度走势 （万吨） 资料来源: 银河期货农产品事业部 图2: 菜籽进口量月度走势（万吨） 资料来源: 银河期货农产品事业部 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 农产品事业部 研究报告 二、逻辑分析 单边行情：最近两周CBOT大豆价格持续下跌，一来阿根廷天气好转，天气炒作动能不足。二来最近一个多月巴西大豆对美豆出口的挤占依然对盘面影响较大。最后是中国质监部门提高了美豆杂质标准，给本来出口就差的美豆雪上加霜。我们预期在1月份的美豆供需报告中，USDA或再次调低其本年度的出口0.25亿蒲式耳，导致其大豆结转库存继续增加，中长期对美豆依然是利空的。而南美角度，巴西南部产区已经开始收割大豆，且单产好于去年。阿根廷大豆产区连续降水三周，且未来半个月依然有降水出现，因此天气角度美豆利多炒作。市场半个月前交易南美可能出现的减产，最近半个月的下跌已经笑话了天气好转，出口下调的利空，短期内或无更大利空力量推动盘面下跌。但从半年周期看，美豆仍有下跌空间，利空或源于两点：1，USDA不断调低出口任务，大豆结转库存增加。2，南美再度丰收。 3，美国新季大豆播种面积环比增幅高于市场预期（当前市场普遍预期低于去年播种面积）。下跌空间有多大主要看这三个利空因素发酵到什么程度，我们初步预测在900美分美豆或有支撑。 套利角度：考虑到每年的2-3月份时豆粕需求淡季，供给依然保持充裕的情况，我们认为豆粕盘面5-9应当回归合理价格区间。建议反套在价差30-50以上的继续持有，下方看-30左右（下方低点较上周太高20个点，主要因1%杂质事件影响）。这个头寸交易周期为3个月左右。菜粕5-9反套也在30以上分批进场。 三、交易策略 单边策略：美豆面临气象、产业供需宽松双重利空施压，短时有回调空间，建议多单回避，暂以观望为主。 套利策略：豆粕5-9反套，菜粕5-9反套继续持有。 现货供需分析与策略： 12月最后一周沿海豆粕现货基差成交均价下跌到70元/吨，较上一周的78元/吨跌8元/吨，符合临近交割月基差下跌的趋势。分地区看，广东、江苏基差跌幅最大，主要因这两区域大豆压榨开机率恢复至80%以上。华东现货基差小跌5-10元/吨至1801+20-30。广东地区基差小幅下滑至1801+60-80元/吨，豆粕供应量充裕。预判未来两周，供应上山东华北有部分豆粕胀库停机，但华东华南开机率继续偏高，因而整体单周继 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 农产品事业部 研究报告 续维持205万吨压榨量。需求上，近期行情下跌，下游饲料厂物理库存均值略降至11天，暂无提振需求明显恢复的条件，因此单周消费均值维持152-155万吨，月底结转库存增长到88万吨左右，现货基差压力仍然存在。 策略建议，建议饲料厂客户1801+ 50以下的豆粕现货基差合同可采购，随点随提。贸易商客户明年2-5月1805+50的基差近期可考虑70-100的价位积极销售，不建议长期持有，如销售不畅，可抛空盘面59套保。 期权策略：卖豆粕1805看涨2950和1805看跌2650同时持有，赚取权利金。 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。