金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 7年12月29日 星期五 主要观点 央行称目前银行体系流动性总量处于较高水平，临近年末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期等因素后仍将继续推高银行体系流动性总量，今日不开展公开市场操作。当日300亿逆回购到期，单日净回笼300亿。2017年最后一个交易日，同业存单发行利率开始大幅下行，加上市场存在1月1号开始的定向降准预期，因此今日或许会出现由于资金面骤然放松而导致的短暂多头抢跑行情。 近期市场运行主要逻辑：资管新规靴子终于落地，对于利率债或许存在利空出尽的利好，但对于信用债的影响就不容乐观了。11月经济数据和金融数据预计要出现短期回暖，央行整体对未来经济转型持乐观态度，保持定力的决心比较强烈，不愿给予市场过多支持。另外，央行三季度货币政策报告中继续强调金融去杠杆以及特别提到“滚隔夜”策略提高了近期央行抬高公开市场操作利率的市场预期，也符合市场对于四季度资金成本极度悲观的预期，对于债市走强制约非常明显。 未来市场主要关注点：重点关注同业存单发行利率，目前中短期资金成本对于债市价格的制约效应明显。 操作建议：2017年最后一个交易日可以短多。 央行公开市场操作 央行称目前银行体系流动性总量处于较高水平，临近年末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期等因素后仍将继续推高银行体系流动性总量，今日不开展公开市场操作，银行间回购利率和Shibor利率普涨。 宏观基本面消息 全国财政工作会议研究部署2018年财政工作，要求加快财税制度改革，健全财政体制，深化税制改革；重点是有效防控地方政府债务风险，坚决制止违法违规融资担保行为，严禁以政府投资基金、政府和社会资本合作（PPP）、政府购买服务等名义变相举债。财政部部长肖捷在会议上表示，今年全年为企业减负将超过1万亿元。 资金面或骤然放松 债市可以尝试短多 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： -1.2000-1.0000-0.8000-0.6000-0.4000-0.20000.00000.20003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-12-282017-12-27 资金利率水平变动： -500501001502001.52.53.54.55.56.57.5DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2017-12-282017-12-27 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1712 96.365 -0.02% 0 168 -350 130005.IB 12.8228 TF1803 96.440 -0.13% 1.02万 4.44万 +335 130005.IB 3.9594 T1712 92.700 -0.05% 0 40 0 160023.IB -9.0397 T1803 92.890 -0.16% 3.62万 5.77万 +1630 160023.IB 3.3367 料来源:WIND资讯 银河期货研究中8 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9696. 296. 496. 696. 89797. 297. 497. 697. 898 9292.59393.59494.59595.5 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70003.90004.10002016-12-292017-01-182017-02-072017-02-272017-03-192017-04-082017-04-282017-05-182017-06-072017-06-272017-07-172017-08-062017-08-262017-09-152017-10-052017-10-252017-11-142017-12-042017-12-24中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -1.2000-1.0000-0.8000-0.6000-0.4000-0.20000.00000.20003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-12-282017-12-27 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2017-12-282017-12-21 -10.0000-5.00000.00005.000010.000015.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90004.00004.10001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2017-12-282017-11-28 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.50003.50004.50005.50006.50007.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002016-12-282017-01-172017-02-062017-02-262017-03-182017-04-072017-04-272017-05-172017-06-062017-06-262017-07-162017-08-052017-08-252017-09-142017-10-042017-10-242017-11-132017-12-032017-12-23SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002016-12-292017-01-182017-02-072017-02-272017-03-192017-04-082017-04-282017-05-182017-06-072017-06-272017-07-172017-08-062017-08-262017-09-152017-10-052017-10-252017-11-142017-12-042017-12-24同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.002.503.003.504.004.505.005.502016-12-252017-03-252017-06-252017-09-25理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 图11:央行公开市场操作 图12: 利率走廊和利率中枢 -15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.00-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.00公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 1.001.502.002.503.003.504.004.505.00常备借贷便利(SLF)利率:隔夜逆回购利率:7天银行间质押式回购加权利率:1天 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 价差走势分析 图13:5年期国债期货IRR与跨月价差间的负相关关系 图14: 10年期国债期货IRR与跨月价差间的负相关关系 -1-0.500.511.522.5-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.000010.00002015-12-282016-12-282017-12-285年期国债期货IRR:次季当季-次季 -1-0.500.511.522.53-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.00002015-12-302016-12-3010年期国债期货IRR:次季当季-次季 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图15: 1年期与10年期国债利差 图16: 5年期与10年期国债利差 -0.500.000.501.001.502.002.50中债国债到期收益率:10年:-中债国债到期收益率:1年 -0.20-0.100.000