开源食饮 饮韵时光第66期晶途研知零食量贩行业发力下半场

一、核心要点

1. 零食量贩板块近期股价回调，主要受三季报预期、成长标的资金出清影响，当前股价与产业发展背离，具备价值投资关注价值。
2. 拓店空间方面，华中市场已饱和，中部及东部二三线城市、下沉三四线城市仍有空间，2026年底两家头部上市公司门店合计将超6万家，2027年拓店速度放缓，预计两年后合计门店可达8万家。
3. 单店模型上，下沉三四线城市、西南地区门店回本周期9个月至1年，表现优于一二线城市，单店模型是核心，2026年新开门店需至2027年才能验证真实盈利水平。
4. 同店增长方面，客单价稳定在35元上下，当前毛利率约18%-19%，校园店毛利可达20%以上但人员成本会抵消部分利润；公司通过白牌散称品类迭代、隐性提价、向上游供应商挤压空间等提升利润率。
5. 现阶段行业重心仍在拓店，尚未将经营重心放在自有品牌打造上，适合的爆品类为薯片、碳酸饮料、功能饮料等。

二、风险与关注

1. 2027年需关注拓店速度放缓后的门店培育情况，以及公司管理边界、半径是否能跟上扩张节奏。
2. 部分区域门店爬坡期可能面临盈利不及预期的情况。
3. 市场对零食量贩行业的竞争格局存在担忧，两家头部公司虽曾停止价格战，但仍需关注后续竞争风险。
4. 自有品牌打造、短保新鲜零食引入等可能带来的管理难度及成本变化。
5. 两家头部公司拓店策略存在差异，万城侧重外部新区域（西藏、青海、东北等）拓展，明明侧重现有区域加密，需关注策略落地效果。