NNA加速，但现金增长仍然混合

核心观点与关键数据

公司更新
Charles Schwab Corp.（SCHW）报告的调整后第三季度每股收益为1.69美元，略低于 Evercore ISI 和街边的预期（分别为1.68美元和1.66美元）。收益超预期主要得益于成本驱动的表现，其中较低的薪酬比率抵消了收入基本符合预期的表现。净利息收入（NII）和净利息率（NIM）略有不及预期，尽管贷款增长强劲（同比增长35%），边缘贷款业务环比增长。银行存款环比下降60亿美元，交易性资金（不包括证券借贷）环比下降125亿美元，引发一定担忧。此外，SCHW新增15亿美元的FHLB资金，预计将在第四季度随着季节性现金积累而逆转。

资产管理业务
资产管理费为19亿美元，基本符合预期，而交易收入为12亿美元，略低于预期，主要受利率产品（RPT）收入下降影响。核心净资产管理资产（NNA）达到1900亿美元，同比增长5.8%，其中顾问服务增长8.2%，投资者服务增长3.9%。日均交易量为1070万笔，同比增长44%，高于街边的预期。薪酬比率为24.5%，比街边和 Evercore ISI 分别低140个基点和101个基点，推动调整后税前利润率至54.8%，高于街边预期。证券借贷收入为2.38亿美元，超出预期。

积极因素

1. 核心NNA创纪录达到1900亿美元，同比增长5.8%，其中顾问服务增长8.2%，投资者服务增长3.9%。
2. 银行贷款余额为723亿美元，同比增长35%，边缘贷款余额为370亿美元，同比增长59%。
3. Schwab Wealth Advisory净流入同比增长55%。
4. 日均交易量为1070万笔，同比增长44%，高于街边预期。
5. 薪酬比率为24.5%，低于街边和 Evercore ISI 预期，推动调整后税前利润率至54.8%。
6. 证券借贷收入为2.38亿美元，超出预期。

问题与风险

1. NIM环比仅扩大4个基点至3.04%，低于街边和 Evercore ISI 预期；NII环比下降3.9亿美元。
2. 客户资金环比仅增加约70亿美元。
3. 股票回购为5亿美元，低于街边预期的14.4亿美元。
4. 银行存款环比下降50亿美元。
5. FHLB资金环比增加15亿美元。

研究结论

Evercore ISI 对 SCHW 的评级为“跑赢市场”（Outperform），目标价定为107美元。分析师认为，尽管公司资产获取强劲、成本控制出色，但净利息收入不及预期、股票回购低于预期以及批发资金回归等因素引发一定担忧。不过，公司仍有望实现全年每股收益6.50美元以上的目标。分析师预计第四季度将出现季节性现金积累，FHLB资金可能减少，但整体仍保持谨慎态度。