前沿AI模型与基础设施研究：从搜索结果到硅基回报

核心观点： 该研报重申对 Alphabet, Inc.（GOOGL）的“跑赢市场”评级，并将目标价定为 450 美元。报告的核心观点是，谷歌的 Tensor Processing Unit（TPU）系统具有成为其新增长动力的潜力，有望从内部技术优势转变为外部硬件业务。

关键数据：

• 谷歌预计其 TPU 系统收入将在 2026 年第二季度开始被纳入收入，2027 年将实现显著增长，2028 年将超过 100 亿美元。
• 研报估计，2026 年 TPU 收入约为 7.5 亿美元，2027 年约为 75 亿美元，2028 年将超过 100 亿美元。
• 谷歌云业务收入预计将从 2027 年的 1800 亿美元提高到 2130 亿美元，整体谷歌收入预计将从 6180 亿美元提高到 6510 亿美元，2027 年运营利润预计将从 2160 亿美元提高到 2260 亿美元。

研究结论：

• TPU 在性能和单位经济效益方面，对于某些工作负载而言，与 GPU 相当，甚至在某些情况下更具吸引力。
• 谷歌的 TPU 生态系统已成为 AI 基础设施领域的第二梯队，仅次于英伟达。
• 推理工作负载预计将占 AI 计算需求的 50%-60%，而 TPU 在推理方面具有优势。
• 谷歌正在开发新的融资和分销渠道来支持外部 TPU 的采用，例如与 Blackstone 的合资企业。
• 谷歌已与Anthropic、Meta 等公司建立了 TPU 关系，并预计未来将有更多合作。

渠道调查：

• 调查显示，谷歌的 TPU 在性能和成本方面对于某些工作负载具有优势，但软件和工程可用性仍然是采用的主要障碍。
• 调查还表明，谷歌的 TPU 平台在整体性能方面落后于英伟达的 GPU 平台大约两年。

TPU 销售预测：

• 研报预测，2026 年谷歌将产生约 7.5 亿美元的 TPU 硬件收入，2027 年将增加到 75 亿美元，2028 年将超过 113 亿美元。
• 预测基于代表 0.3 吉瓦、3.0 吉瓦和 4.5 吉瓦容量的 TPU 系统销售。
• 研报假设硬件售价为每吉瓦 250 亿美元，毛利率为 30%，运营利润率为 15%-20%。