丘栋荣TriValue路演交流会议纪要

核心观点与投资框架

丘栋荣强调其投资框架在过去十几年中一脉相承，本质没有变化，尽管表面策略、产品和组织有所调整，但核心逻辑始终如一。他认为，真正的Alpha不可持续，应相信数学、物理、事实和逻辑。

投资历程与策略演进

• 2013-2017年（汇丰晋信时期）：专注于低估值大盘蓝筹，如格力，取得了五年期第一、年化35%的业绩。
• 2018年起（中庚小盘价值）：坚持做小盘基金，因市场变化，选择低估值小盘股，追求高Beta、高Smart Beta和高Alpha。拒绝50亿规模诱惑，选择更长期价值。
• 2021-2023年（策略扩张）：推出多空策略（全市场、医药消费、科技、新旧能源）和港股通策略，逻辑依然是一脉相承的“好公司+便宜”。

不可复制性

其系统能力在商业模式上不可复制，只能模仿到高Beta和高Smart Beta，高Alpha无法复制，因其需要系统能力和力量，在公司设计时就要形成。

Alpha不可持续

真正的Alpha像蘑菇，一见光就死，应相信数学、物理、事实和逻辑。例如，2019-2020年做小盘股时，深入调研了苏州37家公司。

万科与格力的定价之争

认为十倍市盈率的万科是泡沫，宁愿买二十倍市盈率的小盘股，因后者有未来和增长。

产品与渠道

中庚小盘价值2013年主动管理排名第一，建议平安不要主销，因其波动性大，更适合高净值客户。

管理容量论

容量是市场给的，不是能力给的。2014年因市场机会好，容量上限反而最高；现在机会少，容量最低。应尊重市场规律，机会没有变少，而是更容易找到。

低估值方法论

基于不确定性定价，只接受低估值的东西，一期回报来自资产本身的盈利和现金流。与传统价值投资者不同：

• 低估值通常是“雷”。
• 不是均值回归。
• 不是周期投资。

风险研究必须可靠，买的低估值希望同时是低风险的、努力的公司。

对新技术与AI的判断

认为AI生意风险大，不应买入。最看空阿里，看好拼多多，看空腾讯和字节。AI对资本回报是破坏性的力量，既摧毁成长，也摧毁价值股。例如，做空新能源，做多老能源。

当前配置：美元定价的中国资产

A股总体泡沫，最便宜的是腾讯（11-12倍），全球唯一洼地是美元定价的中国资产。做空美国科技资产，因资本投入大、回报模型脆弱、价格高且持续融资。

Alpha的三重来源

TriValue“三重价值”：优势、创造性、风险。

• 优势：在利基市场成为最好，约60分。
• 创造性：发现市场未经历过的全新机会，约30分到90分。
• 风险：愿意承担风险，是回报最大来源。

风险承担与归零概率

市场有归零概率，约0.5%/年。应正确承担风险，计算风险可能性大小和回报。例如，2022年“二十大”后全力以赴all in。

机构经营：“三难”与“金字塔”

中庚部分实现抱负，但瓶颈在于投研最不重要，销售、品牌、HR、顶层治理更重要。挑战在于各个环节人的认知问题。

“三难”：

1. 自己的人性：便宜时多买，贵时离远。
2. 客户的人性：说服客户投资小盘、科技、内需。
3. 老板/权力的人性：决定发产品、要钱。

团队、牌照与股权

个人占中庚10%股权，团队结构分两块，人数约15人，香港办公室不拿牌。

面向未来的选择：从三维到一维

规模是负债，最好的规模是零。做美元产品，不投A股和港股通。最终目标是一流的投资回报，不在乎品牌、规模、客户。

总结

“这是一个‘智力够就能买’的产品。大家要理解——智力够，然后你为了证明自己智力够，一定要买这些。”