10-25 首华燃气气价超预期弹性大铝土矿进口依存度高但公司有投资的严格要求去年就公告过

核心观点与关键数据

• 海外气价持续上行：欧洲天然气库存处于2021年以来同期最低水平，JKM、TTF价格均创年内新高，较二季度均价分别上涨67%/85%，同比上涨153%/149%。截至10月16日，JKM/TTF/HH价格分别为7.15/6.99/0.78元/方，布伦特原油期货结算价为109.9美元/桶。
• 国内气价有望延续上行：2026年1—8月我国天然气进口依存度约40%，国内LNG出厂价截至10月16日为4.64元/方，较9月30日上涨9.2%，较二季度均价上涨15.6%。进口成本传导推动国内气价上行，预计26-27年归母净利润为6.87/8.44亿元，对应PE为12.9/10.5倍。
• 业绩弹性释放：假设国内气价上涨30%/50%，对应2027年业绩弹性为42%/73%，PE约6.1倍。公司中长期气量仍具成长空间，叠加中石油等高成长资源。

公司资源与战略

• 铝土矿进口依存度高但公司有投资严格要求：去年公告因未达到回报率要求未投入，本次拟授权市场化购铝土矿，购买额度由约25.09亿元提高至低于42.98亿元，增加约17.89亿元、约71.3%。
• 核心资源项目盈利突出：中国贡献全球约62%的氧化铝产量，优质铝土矿战略地位突出。100万吨对应毛利1.5亿+，单吨盈利150-200元。
• 深层煤层气量价齐升：成本下降&政策强化，1月深度报告"喷薄欲出，降本放量业绩超预期"发布以来，波动中坚定推荐。