央行建立临时准备金动用安排点评：平抑春节资金面波动，并非货币宽松

固 定 收 益 证 券 研 究 报 告 固 定 收 益 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 [Table_Title] 平抑春节资金面波动，并非货币宽松 ——央行建立临时准备金动用安排点评 [Table_Author] 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 联系电话：010-88300844 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn [Table_Report] 近期研究报告 1.《为什么我们对近期债市观点重回中性——利率债周报（12.11-12.17）》 2.《如何理解“管住闸门”与“合理增长”——中央经济工作会议点评》 3.《PPI向CPI传导的两段论》 4.《一行三会齐表态，监管仍是重点——利率债周报（12.18-12.24）》 5.《金融周期到顶，经济增速会超预期下行吗？》 [Table_Date] 2017年12月29日 事件： 29日午间，央行公告为满足春节前商业银行因现金大量投放而产生的临时流动性需求，促进货币市场平稳运行，支持金融机构做好春节前后的各项金融服务，决定建立“临时准备金动用安排”。 点评： 1、此举意为平抑春节期间资金面波动。近年来，M0在春节前后的波动幅度加大，对阶段性流动性产生的影响也愈发增加。尤其是在年末时点商业银行融出意愿降低时，容易加剧市场对资金面的担忧程度。央行此时建立临时准备金动用安排，主要目的在于平抑春节期间由居民取现等造成的资金面波动，维持市场平稳。 2、央行流动性管理工具的又一创新。2017年春节期间，央行公告“为保障春节前现金投放的集中性需求，通过临时流动性便利（TLF）操作为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同”。临时准备金动用安排于TLF相比，一是覆盖面更广，从几家扩大到全国性商业银行；二是流动性提供来源由央行出借变为动用存款准备金，如此一来较逆回购利率来说，资金成本较低。整体上看，临时准备金动用安排充分考虑了市场现况，是流动性管理工具的又一创新。 3、并非货币宽松工具。临时准备金动用安排不能被解读为货币宽松的工具，央行对于流动性仍然在维持“削峰填谷”的操作思路，因此这一工具虽然短期能够提振债市情绪，但整体看恐怕利好有限。 风险提示：基本面及通胀超预期回升导致流动性压力进一步加大；信用风险引起债市恐慌情绪加重；金融去杠杆引发政策监管超预期收紧；美联储后续超预期加息对全球债市扰动等。 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 事件： 29日午间，央行公告为满足春节前商业银行因现金大量投放而产生的临时流动性需求，促进货币市场平稳运行，支持金融机构做好春节前后的各项金融服务，决定建立“临时准备金动用安排”。在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。 点评： 1、此举意为平抑春节期间资金面波动。近年来，M0在春节前后的波动幅度加大，对阶段性流动性产生的影响也愈发增加。尤其是在年末时点商业银行融出意愿降低时，容易加剧市场对资金面的担忧程度。央行此时建立临时准备金动用安排，主要目的在于平抑春节期间由居民取现等造成的资金面波动，维持市场平稳。 图1：春节效应对M0影响逐年加强 图2：GC007-DR007 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 2、央行流动性管理工具的又一创新。2017年春节期间，央行公告“为保障春节前现金投放的集中性需求，通过临时流动性便利（TLF）操作为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同”。临时准备金动用安排于TLF相比，一是覆盖面更广，从几家扩大到全国性商业银行；二是流动性提供来源由央行出借变为动用存款准备金，如此一来较逆回购利率来说，资金成本较低。整体上看，临时准备金动用安排充分考虑了市场现况，是流动性管理工具的又一创新。 3、并非货币宽松工具。临时准备金动用安排不能被解读为货币宽松的工具，央行对于流动性仍然在维持“削峰填谷”的操作思路，因此这一工具虽然短期能够提振债市情绪，但整体看恐怕利好有限。 0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.002000-102001-112002-122004-012005-022006-032007-042008-052009-062010-072011-082012-092013-102014-112015-122017-01亿元M0-10.00-5.000.005.0010.0015.002014-12-152015-02-052015-04-032015-05-272015-07-172015-09-092015-11-052015-12-252016-02-232016-04-142016-06-062016-07-282016-09-202016-11-162017-01-062017-03-062017-04-272017-06-212017-08-102017-09-292017-11-27%GC007-DR007 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 风险提示：基本面及通胀超预期回升导致流动性压力进一步加大；信用风险引起债市恐慌情绪加重；金融去杠杆引发政策监管超预期收紧；美联储后续超预期加息对全球债市扰动等。 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 4 分析师简介承诺 岳安时，经济学硕士，2012年加入国开证券研究部，6年证券行业从业经历，现任固定收益研究员，主要负责对利率品的研究。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准  行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。  短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300 指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：未来六个月内，相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 回避：未来六个月内，相对沪深300 指数跌幅10%以上。  长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上； B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内； C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任。客户（投资者）必须自主决策并自行承担投资风险。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国开证券”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国开证券研究部 地址：北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层