朝闻国盛：金融工程、固定收益等多领域研究，含转债量化月报、货币政策新框架等

今日概览

• 重磅研报：
  • 【金融工程】权益估值双承压，转债估值继续消化——十月可转债量化月报：转债市场主要矛盾由自身估值消化转向权益与估值共同承压，估值消化尚不充分，价格回落并不意味着估值已经便宜。
  • 【固定收益】土地溢价回落至低位——基本面高频数据跟踪：土地溢价回落至低位，生产端工业生产有所回升，总需求端商品房销售下降，物价方面CPI月环比预测为0.6%，PPI月环比预测为0.5%。
  • 【固定收益】货币政策新框架：货币政策新框架正式制度化，向价格型货币政策转型，有利于理顺利率双轨遗留问题，统一政策锚与市场基准。
  • 【有色&军工】磷化铟：AI算力的光子血脉，从卡脖子到国产替代的价值重估：磷化铟紧缺格局难以短期缓解，看好磷化铟板块长期配置价值。
  • 【海外】五一视界（06651.HK）-从数字孪生到物理AI，开启仿真与具身新篇章：公司业务向智能驾驶、具身智能拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 研究视点：
  • 【家用电器】乐舒适发布建议采纳受限制股份单位计划：股份回购彰显公司对于自身价值及未来发展前景的信心。
  • 【煤炭】9月供给延续收缩，煤价如期破千，纷扰迭起，不做预判，只做应对：9月原煤产量同比下降6.8%，煤炭进口量同比下降5.7%，火电发电量同比-1.4%，粗钢产量同比+0.1%。
  • 【医药生物】翰森制药（03692.HK）-与罗氏达成超150亿美金BD合作，加速开发新型ADC产品组合：公司与罗氏订立战略合作及授权协议，预计公司2026-2028年营业收入分别为170.18/192.06/216.70亿元。
  • 【有色金属】神火股份（000933.SZ）-2026年前三季度业绩表现亮眼，铝&煤双轮驱动优势显著：2026年前三季度公司实现营收378亿元，同比+22%；归母净利润74.9亿元，同比+115%。
  • 【海外】苹果（AAPL.O）-手机及家居新品密集推出，Siri AI升级智能体验：iPhone 18 Pro/Pro Max在摄像头、性能与电池方面均实现重大升级，Siri AI落地，端云混合提升智能体验。
• 行业表现前五名：银行、食品饮料、煤炭、石油石化、家用电器。
• 行业表现后五名：通信、电子、建筑材料、机械设备、有色金属。
• 晨报回顾：
  • 《朝闻国盛：9月台股营收分化，内需景气边际走弱》
  • 《朝闻国盛：近期股市行情对债市的三方面影响》
  • 《朝闻国盛：美国通胀再超预期，美联储会连续加息吗？》

核心观点与关键数据

• 可转债市场：权益与估值双重承压，转债高估值继续消化，CCBA定价偏离度仍处于历史较高分位，成交回升尚不能确认抛压结束。
• 土地溢价：土地溢价回落至低位，生产端工业生产有所回升，总需求端商品房销售下降，物价方面CPI月环比预测为0.6%，PPI月环比预测为0.5%。
• 货币政策新框架：货币政策新框架正式制度化，向价格型货币政策转型，有利于理顺利率双轨遗留问题，统一政策锚与市场基准，资金中枢下行的大方向相对确定。
• 磷化铟：磷化铟紧缺格局难以短期缓解，看好磷化铟板块长期配置价值，重点关注光智科技、云南锗业、武汉天源。
• 五一视界：公司业务向智能驾驶、具身智能拓展，首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司2026-2028年的营业收入为7.5、15.3、26.2亿元。
• 乐舒适：股份回购彰显公司对于自身价值及未来发展前景的信心，建议关注美的集团、海尔智家、海信视像、TCL电子等。
• 煤炭：9月原煤产量同比下降6.8%，煤炭进口量同比下降5.7%，火电发电量同比-1.4%，粗钢产量同比+0.1%，政策由“制度约束”走向“技术执行”，市场生态必将重塑。
• 翰森制药：公司与罗氏订立战略合作及授权协议，预计公司2026-2028年营业收入分别为170.18/192.06/216.70亿元。
• 神火股份：2026年前三季度公司实现营收378亿元，同比+22%；归母净利润74.9亿元，同比+115%，公司估值待重估。
• 苹果：iPhone 18 Pro/Pro Max在摄像头、性能与电池方面均实现重大升级，Siri AI落地，端云混合提升智能体验，重申“增持”评级。

研究结论

• 转债市场仍处于估值消化阶段，不宜将单日反弹作为大幅提高权重的依据。
• 磷化铟板块长期配置价值凸显，看好其未来发展。
• 五一视界在数字孪生、仿真及世界模型等领域的技术积累，率先卡位物理AI基础设施赛道。
• 家电龙头仍有一定盈利韧性，黑电板块产业升级趋势持续预计对业绩仍有向上拉动。
• 煤炭市场供给端收缩，需求端保持韧性，煤价中枢上移，业绩&估值望迎双击。
• 翰森制药与罗氏的合作更加打开未来的成长空间与国际化机遇。
• 神火股份铝&煤双轮驱动优势显著，公司估值待重估。
• 苹果高端化持续推进，Siri AI落地，端云混合提升智能体验，重申“增持”评级。