煤价环比走强，Q3业绩延续增长

业绩简评

2026年前三季度，公司实现营业收入378.4亿元（同比+22.0%），归母净利润74.9亿元（同比+114.5%），扣非归母净利润74.8亿元（同比+109.1%）。Q3单季营收130.5亿元（同比+23.3%、环比+5.4%），归母净利润27.1亿元（同比+70.7%、环比+8.6%），扣非归母净利润27.0亿元（同比+72.0%、环比+7.4%）。

经营分析

• 原材料价格：Q3铝价维持高位（均价2.37万元/吨，同比+14.5%、环比-2.2%），氧化铝均价2744元/吨（同比-12.9%、环比+0.8%），预焙阳极均价6219元/吨（同比+17.1%、环比+1.4%）。煤炭价格显著上涨，永城无烟精煤均价1708元/吨（同比+61.2%、环比+37.5%），许昌瘦煤均价1890元/吨（同比+28.4%、环比+24.0%）。
• 盈利与现金流：前三季度综合毛利率37.1%（同比+14.0pct），归母净利率19.8%（同比+8.5pct），ROE27.3%（同比+12.0pct），经营活动现金流净额111.1亿元（同比+61.1%）。期末货币资金148.5亿元（较年初+392.2%），资产负债率40.8%（较年初-1.4pct）。资产减值损失4.13亿元，主要来自超化煤矿崔岗井田。
• 生产与战略：2026年计划生产铝产品170万吨、商品煤695万吨、炭素产品77万吨、铝箔12.10万吨、冷轧产品28万吨。神火新材分拆上市推进中，规模15.12亿元的河南神火产业基金完成工商登记但尚未实缴。汇源铝业债权已全部收回，焦作万方终止收购开曼铝业股权。

盈利预测与评级

预计2026-2028年营收分别为501/507/507亿元，归母净利润96.75/99.29/102.25亿元（EPS4.30/4.42/4.55元），对应PE6倍，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格大幅波动、电解铝限产风险、生产成本大幅上涨。