能源半小时系列电话会20261018

全球原油市场研判与投资建议

• 油价预测及支撑逻辑：2023年12月布伦特原油价格预期上调，核心原因是供给端下行风险导致时间价差内涵的风险溢价回落速度慢于预期。2027年布伦特原油均价预测维持不变，海湾地区原油供给恢复速度可能超预期带来价格下行压力，但风险溢价回落偏慢形成支撑。即便海湾出口修复到2025年均值水平，现货油价仍将维持高位，主要支撑有三点：地缘冲突带来的供给中断风险、全球整体库存处于历史低位、油价对利率敏感性高且机构配置需求走强。
• 原油供需长期趋势：基准情景下，2023年4季度至2027年末全球原油市场将逐步转向供给偏过剩状态。海湾产油国产出逐步修复，但受航运管道基础设施约束和霍尔木兹海峡冲击影响。需求端，2027年四季度大部分需求损失将得到修复，但仍有永久性需求伤疤。
• 原油投资实操建议：对冲地缘政治风险可布局欧洲汽油多头头寸；布局原油多头推荐看涨期权而非直接做多期货；油气生产企业建议用看跌价差组合对冲下行风险并保留上行收益敞口。

锂电储能AIDC行业基本面分析

• 锂电行业供需与盈利：10月国内电池排产持续上行，样本企业合计排产210GWh，同比增长66%，环比增长6%。全市场口径环比增长3%-4%，增速回落因国庆前备货及抢出口需求透支。314安时储能电芯均价较2025年底上涨超20%，宁德、亿纬上调产品价格，大容量电芯定价体系重构。需求端支撑明确：新能源车出口高速增长，1-8月平均单车带电量69.5度，同比增长33%；海外储能及AIDC配储放量明显。
• 储能行业需求与风险：国内1-8月储能系统及EPC招标规模达325GWh，同比增长77%，市场化收益模型替代纯补贴模式。海外市场方面，美国大储受数据中心需求拉动，欧洲气价电价上行刺激户储及大储需求，欧美市场整体表现稳健；英伟达AIDC技术方案打开配储增量空间。风险层面，国内部分项目面临容量电价约束，海外存在贸易政策扰动风险。
• AIDC产业链景气度：AIDC赛道确定性最强，相关产业链景气度持续走高。电网投资端，十五五电网投资规模超5万亿，特高压招标截至9月底达280亿，较2025年全年增长27%，四季度交付节奏将加速。电力设备出海方面，变压器、高压开关、电表等品类海外缺货明显，国内供应链替代加速，中压设备出口将在3-4季度开始确认收入。AIDC供电相关细分方向，包括800伏HVDC、固态变压器、液冷BBU等正处于从主题走向业绩验证的阶段，预计在三、四季度财报中有所体现。

煤炭板块基本面与投资观点

• 板块行情与价格表现：本周煤炭板块表现稳健，跑赢沪深300指数3.5个百分点，年初以来累计跑赢35.8个百分点。动力煤港口价格延续回升，秦皇岛港5500大卡煤价涨至1028元/吨。焦煤产地和北方港口煤价反弹100元/吨以上，蒙煤口岸价格略有回落，焦煤期货价格下跌约2%。
• 焦煤供需基本面分析：需求端铁水产量周环比略有回落，下游焦企采购积极性略好转。供给端38座煤矿停产，样本矿原煤、精煤产量环比分别增长7.8%和7.1%，精煤产量同比降幅收窄至13%。库存端样本矿精煤延续累库，同比增长20.5%；甘其毛都口岸蒙煤通关恢复至735车，蒙煤库存较去年同期低32%。供需面边际转弱，北港焦煤价格将逐步回归均值。
• 动力煤供需基本面分析：需求端电煤需求季节性好转，沿海内陆电厂耗煤周环比回升，同比降幅5%-8%；化工耗煤环比下降3.1%。供给端样本矿产量小幅回升，内陆电厂及港口库存普遍低于去年同期。四季度国内煤炭供给预计边际回升，但受安全生产制约斜率平缓；大秦线检修持续20天影响产地往港口发运。东北开始供暖，中下游电厂面临冬储备货需求，叠加海外传统能源价格易涨难跌，支撑国内煤价高位运行。
• 煤炭板块投资建议：继续看好煤炭板块投资机会，重点关注动力煤相关核心红利标的（神华、陕煤、电投等），以及调整充分或估值偏低的标的。短期需关注焦煤供需边际进一步转弱，动力煤保供政策落地情况及冬季需求兑现情况。

金属板块投资价值分析

• 大宗与贵金属配置价值：海外通胀数据超预期对金属价格形成压制，权益端受商品端压制已到极限，后半周出现明显反弹。贵金属、工业金属具备较强配置价值。目前海外金价约4100，国内金价约900，金价下行空间基本不存在，仍有上行空间。建议在此位置加仓配置铜金板块。
• 金属新材料投资方向：维持推荐MC与TRV2电杆赛道，近期TRV2电杆相关公司出现明显调整，但板块强度仍高于MC。节前调研显示，电感相关企业今年3季度业绩表现相当不错，当前调整后估值处于更低位置。科技板块及海外宏观扰动带来的被动调整是较好的上车机会，建议关注今年3季报业绩释放、明年预期较高的TRV电感相关标的。

建材板块高股息标的推荐

• 基本面优质高股息标的：重点关注兔宝宝和上峰材料。兔宝宝在地产下滑背景下通过渠道拓展和经营发力，预计三季度及全年业绩明显跑赢同业，2026年固定分红不低于5亿元。上峰材料基本面优势来自投资收益及第二曲线美琪电路逐步成型，2024-2026年每年现金分红原则上不低于归母净利润的35%且不低于4亿元。
• 估值低位改善型标的：可重点关注塔牌集团、海螺水泥、北新、伟星等。塔牌集团TTM股息率达8.6%，广东区域水泥竞争格局优于华东地区，近期提价落地情况较好，每股现金分红原则上不低于0.45元。海螺水泥作为行业龙头具备显著成本优势，每年三季度、四季度为传统赶工期，水泥价格通常迎来反弹，当前公司TTM股息率达4%以上。北新、伟星等消费建材股息率也在4%以上，但需等待行业需求回暖。