要点总结
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汇量科技是AI营销方向首推标的：汇量科技作为第三方程序化广告平台，主要面向全球广告主，商业模式类似Google，通过智能算法进行流量分发与广告匹配，聚焦中长尾流量，区别于Meta、Google等头部媒体。
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短期催化：新一代AIInfra与C28模型即将上线。新一代AIInfra预计10月中旬或下旬上线，底层架构从CPU为主升级为GPU为主，并加入时间序列数据；C28模型将LTV预测周期从7天升级至28天，补齐长周期预测短板，对标AppLovin出价能力。
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测试数据表现积极：新一代AIInfra测试阶段模型预测精度提升约10%，同等流量下eCPM提升10%以上，能更精准预测用户生命周期价值，为广告主提升预算提供基础。
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四季度收入指引40%以上增长：公司预计四季度收入增长40%以上，明年呈逐季增长趋势，IAA与IAP双轮驱动，叠加IAP供应商增量，流水预期逐季度环比稳态持续增长。
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中长期看好takerate与毛利率提升：公司毛利率已从2022年15.9%提升至2025年21.2%，随着新AIInfra提升流量精准度及IAP占比提升，takerate和毛利率预计进一步提升；明年研发费用率预计下行，进入收入快速增长、利润率释放期。
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行业逻辑：AI加速第三方程序化广告平台发展。AI工具降低开发门槛，应用供给量大幅提升（今年上半年苹果AppStore生态应用约五六万款，接近去年两倍，但下载量仅增长2%），获客和变现门槛未下降，中长尾流量平台价值凸显；同时AI节省人力成本，研发人员数量逐渐减少。
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竞争格局与数据飞轮效应：第三方程序化广告平台以AppLovin、汇量、Unity为主，汇量排名第二；头部应用用户时长占30%-40%但广告预算占50%-55%，中长尾应用用户时长60%-70%但广告预算仅45%-50%，存在预算错配，第三方平台通过AI匹配更多广告主，形成数据飞轮效应。
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股权激励目标明确：股权激励分四档，市值分别达400亿、600亿、800亿、1000亿港币，或利润较2025年增长100%、200%、300%、400%，满足其一即可解锁对应25%股份；第一阶段解锁条件为利润达1.9亿美金或市值达400亿港币，按1.9亿美金利润计算目前PE仅约15倍，估值相对便宜。
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业绩验证节奏：四季度模型上线后，明年一二季度逐季增长，全年利润弹性较大；短期模型上线后可能有部分资金兑现，但中长期仍看好。
问答整理
Q1：请问管理层对新一代AIInfra上线后的收入增长节奏有何指引？
答：公司预计四季度收入增长40%以上，明年呈逐季增长趋势。随着IAA和IAP双轮驱动，以及IAP供应商更多增量，整个流水预期逐季度环比稳态持续增长。今年上半年在没有新一代模型出来之前，收入已呈现23%增长，利润达40%增长，利润增速明显高于收入端。随着模型上线，明年利润端增速预计进入新台阶。
Q2：C28模型相比之前的模型有哪些升级？测试数据如何？
答：C28模型相对之前能够补齐长周期LTV预测短板，从传统只能预测用户7天付费情况，升级为预测28天付费情况。目前测试数据基本已对标AppLovin的长周期LTV出价能力，虽然C28预测精度略微有差距，但公司可以通过IAA和IAP一体化数据弥补精准度差异。公司过去在IAA领域积累大量用户，近年来休闲类游戏逐步朝应用内付费混合变现发展，C28模型上线后预计能帮助公司从过去IAA单一模型拓展至重度国内游戏出海广告主，极大拓展广告主用户群。
Q3：新一代AIInfra的底层架构有哪些变化？为什么需要这样的升级？
答：过去AIInfra主要基于CPU为主的架构进行训练，适应以IAA为主的广告智能出价平台。但现在公司要拓展应用内付费（IAP）智能出价模型，需要针对用户较长时间周期的价值做出精准判断，对模型响应速度及数据反馈要求更快。因此新一代AIInfra改变以CPU为主的架构，升级为以GPU为主的架构，同时在数据层面打散原有数据底座，使其更符合IAA业务数据训练特征，最核心是加入时间序列数据，从过去只考核用户下载这一维付费点，改变为专注于用户长生命周期付费情况。
Q4：公司毛利率和研发费用率的趋势如何？
答：公司毛利率已从2022年15.9%快速提升至2025年21.2%，预计随着新AIInfra对模型流量精准度提升，还将提高广告主预算；同时IAP相对于IAA专注于用户长生命周期价值，takerate相对进一步提升，将提升整体毛利率水平。研发费用率去年达高点，今年也呈上涨趋势，主要基于新一代模型训练及硬件投入大幅提升。但随着模型训练结束，明年随着收入快速增长，预计研发费用率整体下降。新一代模型带来的增量收入以及费用率下降，会带来整体利润率快速提升。
Q5：公司股权激励的具体考核条件是什么？
答：股权激励分为四档，管理层分别达到不同档次要求可解锁25%比例。考核要求市值和利润调整后满足其一即可。市值要求分别为400亿、600亿、800亿和1000亿港币；利润端要求相对于2025年增长100%、200%、300%、400%。第一阶段解锁条件为利润达1.9亿美金，或市值达400亿港币。在可见的未来1到2年，公司有希望在新一代模型上线驱动下达到利润增长目标。如果按照1.9亿美金利润计算，目前PE仅约15倍左右，估值相对便宜。
Q6：行业层面，AI如何加速第三方程序化广告平台发展？
答：主要基于两方面：第一，AI工具出来后才会有中长尾流量及中小游戏供给量的大幅提升，从而对获取注意力有更大需求。今年上半年苹果AppStore生态应用约五六万款，接近去年两倍，但下载量仅增长2%，开发门槛下降导致数量增多，但获客和变现门槛并未下降，新增供给不会自动转换收入，使得流量平台价值反而凸显。第二，对汇量这样的平台公司，AI极大节省人力成本，整个公司研发人员数量逐渐减少，从而降低整体成本。行业处于供给爆发式增长，第三方程序化广告平台抢占头部媒体的进程当中。
Q7：第三方程序化广告平台的竞争格局和壁垒如何？
答：目前第三方程序化广告平台以AppLovin、汇量和Unity为主，基本占绝大部分份额，公司排名第二。头部应用用户时长占30%-40%，但广告预算占50%-55%；中长尾应用用户时长60%-70%，但广告预算仅45%-50%，存在预算错配。随着第三方程序化广告占比提升，中长尾流量能通过AI匹配更多广告主，争取更多广告预算。目前跑出仅几家龙头公司，随着收入增长存在数据飞轮效应，平台积累用户数据越多，将留存更多用户数据并沉淀更精准的智能出价模型，进而提升出价精准度，获取更多广告主，形成飞轮效应，不断提高收入水平及模型能力。
