【联讯新三板每日风云榜】分层制度改革深度解读，2018年度创新层企业数量或将缩水

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 9 证券研究报告 | 新三板策略研究 新三板每日风云榜 【联讯新三板每日风云榜】分层制度改革深度解读，2018年度创新层企业数量或将缩水 2017年12月26日 目录 分析师：彭海 执业编号：S0300517030001 电话：010-84938897 邮箱：penghai@lxsec.com 研究助理：魏彬 电话：010-64408587 邮箱：weibin@lxsec.com 联系人：王婧瑶 邮箱：wangjingyao@lxsec.com 一、每日热点 .......................................................................................... 2 二、每日市况点评 ................................................................................... 4 三、变更转让方式 ................................................................................... 4 四、挂牌与退市 ....................................................................................... 5 五、定向增发 .......................................................................................... 6 六、每日十大热点个股 ............................................................................ 6 新三板策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 9 一、每日热点 2017年12月22日，全国股转公司祭出大招，发布了新制定的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》、《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》和《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细则》，分别针对分层制度、交易制度和信息披露制度进行改革和完善。我们早在上周五晚第一时间内对新政的发布进行了点评，本周一我们又对新政的意义进行了总评。今日，我们将重点分析此次分层制度改革的具体内容。 此次分层制度改革主要体现在新发布的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》，取代了之前再2016年5月发布的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》。与试行版本相比，正式版的分层管理办法在以下几个方面进行了修改和完善，如下表所示： 图表1： 分层管理办法正式版本和试行版本的区别（分层标准） 项目 调整指标 正式版本 试行版本 难度变化 标准一 净利润 最近两年均不少于1000万元 最近两年年平均不少于2000万元 减小 加权平均ROE 平均不低于8% 平均不低于10% 减小 股本总额 不少于2000万元 —— 加大 标准二 营业收入 最近两年平均不低于6000万元 最近两年平均不低于4000万元 加大 标准三 股本总额/股东权益 股本总额不少于5000万元 股东权益不少于5000万元 减小 市值计算 60个做市或者竞价转让日 60个做市转让日 减小 做市商要求 采取做市转让方式的，不少于6家（非必要条件） 做市商家数不少于6家（必要条件） 减小 合格投资者 —— 不少于50人 减小 共同标准 股票发行 最近12个月完成过股票发行融资，且融资额累计不低于1000万元（必要条件） 最近12个月完成过股票发行融资，且融资额累计不低于1000万元，或者最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50%（非必要条件） 大幅加大 合格投资者 不少于50人 —— 大幅加大 期末净资产 最近一年不为负值 —— 加大 挂牌即进入创新层 —— 全部删除 与上述类似的指标要求 禁止 资料来源：联讯证券 我们来具体分析分层标准的调整变化。新进创新层标准方面，与试行版本最大的区别在于，正式版本关于共同标准指标的入选难度大幅增加。 首先，在股票发行方面，正式版本要求新入选的创新层企业必须在最近一年内完成过股票发行，且融资额不低于1000万元，这是进入创新层的必要条件；而在试行版本中，除了选择完成股票发行外，进入创新层的企业还有一个选择，即实际成交天数占比达到标准即可，股票发行并非必要条件。根据最新的统计数据，当前基础层过万家企业中，仅有1300家企业在过去一年时间内发行股票且融资额超过1000万元，80%左右的基础层企业不达标。在当前市场环境下，新三板定增市场趋冷，投资者参与热情不高，且距离2018年4月底仅有四个月时间，大多数基础层企业恐难以完成股票发行指标要求，因此正式版本共同标准的股票发行设定，实际上将把大多数基础层企业挡在创新层之外。 其次，在正式版本，合格投资者指标从试行版本的标准三被调整到共同标准中，从进入创新层的一个可选条件一跃成为必要条件，构成实质性门槛。根据最新的统计数据，当 新三板策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 9 前基础层过万家企业中，仅有1076家企业股东人数超过50人，符合合格投资者人数超过50人的基础层企业将不足1000家，90%左右的基础层企业不达标。因此正式版本共同标准的合格投资者人数设定，将把更多的基础层企业挡在创新层之外。 在共同标准入选难度大幅加大的情况下，能够通过再去选择三个不同分层标准路径的基础层企业已少之又少。根据联讯新三板研究院统计，以今年4月30日分层截止日计算，若实行新标准，能够通过共同标准这一关的基础层企业仅有201家；以当前12月25日时点计算，包括后续新增挂牌及逾期披露2016年年报的挂牌企业，能够通过共同标准这一关的基础层企业也仅有203家。在万家基础层企业的背景下，共同标准通过率仅有不到百分之二。 我们再看三个不同的分层标准，此次调整后的标准一入选难度总体有所减小，标准二入选难度有所增加，标准三的入选难度总体明显减小。2017届新进创新层的企业中，符合标准一和标准三的企业很少，说明标准门槛偏高；符合标准二的创新层企业较多，说明标准门槛偏低。因此本次分层标准的调整就三个不同的分层标准而言，确实做到了亡羊补牢。但在经过调整后的共同标准洗礼后，这三个分层标准调整给基础层企业带来的影响将变得较为有限。 至于新规取消了申请挂牌同时进入创新层的分层标准，由于过往几乎没有成功案例出现，因此取消该项对分层实际情况影响不大。 综上，根据联讯新三板研究院统计，以今年4月30日分层截止日计算，即2017届创新层变动前，若实行新标准，符合分层标准能够进入创新层的基础层企业仅有123家；以当前12月25日时点计算，包括后续新增挂牌及逾期披露2016年年报的挂牌企业，能够通过共同标准这一关的基础层企业仅有121家，以上均不含已退市企业。相对照的是，使用试行版本标准，同样采用联讯新三板研究院的统计，当时共有957家基础层符合了新进创新层的分层标准。 可以预见，2018年及今后，基础层企业想要闯进创新层，难度极大，入选比例很低。这种情况的出现也大大出乎了市场的意料，未来创新层要想大幅扩容也将是一件很有难度的事情。但分层标准的调整对基础层企业未必是一件坏事，在共同标准的作用下，预计一部分基础层企业将在合格投资者人数和股票发行上多下功夫，从而将在客观上刺激新三板市场流动性和融资功能的提升。因此2018届创新层新进企业数量将很有可能多于我们此次的预估值。 图表2： 分层管理办法正式版本和试行版本的区别（维持标准） 项目 调整指标 正式版本 试行版本 难度变化 标准一 净利润、加权平均ROE —— 有限制 消除 标准二 营业收入、股本 —— 有限制 消除 标准三 市值、股东权益、做市商 —— 有限制 消除 共同标准 合格投资者 不少于50人 不少于50人 不变 实际成交天数 —— 有限制 消除 期末净资产 最近一年不为负值 —— 加大 资料来源：联讯证券 维持创新层标准方面，与试行版本相比，正式版本几乎完全取消了创新层维持标准的各项企业经营和交易指标，仅在共同标准中保留了合格投资者人数的限制，并增加了最近一个会计年度经审计的期末净资产不为负值的基本要求。 新三板策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 9 根据联讯新三板研究院统计，以今年4月30日分层截止日计算，即2017届创新层变动前，若实行新标准，符合维持标准能够留在创新层的企业有550家；以当前12月25日时点计算，即2017届创新层变动后，能符合维持标准能够留在创新层的企业有709家，以上均不含已退市企业。相对照的是，使用试行版本标准，同样采用联讯新三板研究院的统计，当时共有530家基础层符合了新进创新层的分层标准。 可见，维持标准的尺度的大幅放宽对已进入创新层的企业将构成利好。2018年及今后，已进入创新层的企业，在保证合格投资者人数的要求后，继续留在创新层将是轻而易举的事情。但这也将形成一个新的问题，完全取消了经营指标后，如果一些创新层企业的经营情况每况愈下，那么仍将留在创新层，从而影响创新层的整体质量，影响投资者判断创新层企业投资价值。而且，创新层企业“终身制”的设定，也会使得一些质地较差的基础层企业考虑采取各种突击打擦边球的方式硬闯创新层，为市场埋下了一定的隐患。 采用新分层标准后，以当前数据模拟计算，2018年维持创新层加上新进创新层的企业，合计将仅有830家。但在明年4月30日前，随着2017年报财务数据的变化、股票交易数据的变化，以及合格投资者人数的变化，我们预计届时符合创新层新进和维持的企业数据将会超过1000家。但无论如何，这种情况的出现意味着2018年度创新层将有可能出现不仅没有大幅扩容，反而有所缩水的局面，这也将大大出乎市场的预期。 二、每日市况点评 2017年12月26日，新三板做市指数收盘于986.61，下跌0.09%，成交额为2.19亿元，成交额较前一交易日减少0.24亿元。做市转让板块共有183只股票上涨，227只股票下跌。个股表现方面，七九七上涨179.50%，维福特上涨25.44%，思考投资上涨22.34%，分列涨幅榜前三位。天大清源下跌15.12%，排在跌幅榜之首。新三板成分指数当前数据只截止到2017年12月25日，收盘于1277.47，下跌0.22%，三板成指成交金额22.51亿元，成交额较前一交易日减少14.91亿元。 今日做市板块总成交2.11亿元，协议板块总成交16.13亿元。 图表3： 三板做市指数 图表4： 三板成分指数 资料来源：全国中小企业股份转让系统、联讯证券研究院 资料来源：全国中小企业股份转让系统、联讯证券研究院 三、变更转让方式 2017年12月26日，新增2家做市转让公司。 新三板策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 9 图表5： 本日做市转让新秀 证券代码 证券名称 做市商家数 做市商 总股本(万股) 总市值(亿元) 832014.OC 绿之彩 6 第一创业,东莞证券,国海证券,联讯证券,中山证券,财富证券 8,007.50 2.40 870381.OC 七九七 6 中泰证券,中信证券,长江证券,浙商证券,安信证券,中银国际证券 2,627.00 2.63 资料来源：联讯证券 绿之彩的主要产品为电器、食品、医药、日化、化妆品等消费品包装彩盒和宣传册、手挽袋、精美图书、海报等宣传和文化印刷品。消费品印刷包装主要服务客户为生产制造类客户，包括普联技术、欧普照明、广州友谊、千金药