宏观专题：追踪中央经济工作会议解读：国企混改奏响新时代中国经济转型新乐章

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共8页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究支持:白江涛 baijt@ccnew.com 021-50588666-8018 国企混改奏响新时代中国经济转型新乐章——追踪中央经济工作会议解读 ——宏观专题 证券研究报告-宏观专题 发布日期：2017年12月26日 相关研究 1 《宏观报告：投资增速延续回落，消费短期抬升，未来经济韧性将持续改善-宏观点评》 2017-12-15 2 《宏观报告：11月资金脱虚向实，年内M2增速仍不具备明显反弹动能-宏观点评》 2017-12-13 3 《宏观报告：官方PMI背离高频数据，仍需警惕四季度经济下行压力 PMI数据点评-宏观点评》 2017-12-04 4 《宏观报告：生产趋缓，成本推高，但短期滞涨压力不大——四季度经济或平稳下行-11月宏观定期》 2017-11-30 5 《宏观报告：投资与消费增速回落，生产与需求走弱，预示内生性动能不足-宏观点评》 2017-11-15 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 摘要:  事件 十九大与中央经济工作会议将“国企混改”作为明年工作重点，国资委第三批混改试点名单已经确定，一共31家，其中中央企业子企业10家、地方国有企业21家。  背景与意义 12月20日闭幕的中央经济工作会议，是十九大后的首次，2018年是贯彻党的十九大精神的开局之年，中国经济从此将踏上新时代的新征程，会议期间中央高层将部署重大决策，对宏观经济政策导向和资本市场发展路径都有极其关键的意义，也必将产生深远影响。 2017年前三季度经济运行超出市场预期，四季度增速或为6.8%，全年经济运行稳健，中国经济面对经济下行压力的严峻考验，表现出十足韧性，完成全年经济目标已无悬念，回顾即将过去的2017年，国际社会多次上调了中国增速预期。我们认为：深化供给侧结构性改革仍然是2018年经济工作的主旋律。国有资产作为国民经济的核心成分，覆盖我国主要的经济命脉产业，因此国有企业改革的成效决定着供给侧改革和中国经济新旧动能转化的成败  要点 从“国企混改”贡献上看：它是驱动宏观经济超周期逆势坚挺的主要原因，体现在三个层面。宏观层面上，国企混改增强经济张力与韧性；中观层面上，它提升产能置换效率；微观层面上，激发了企业活力，助力于提质增效。 从“国企混改”的历史演进过程上看，做大做强国有企业，实现国有资产的保值增值一直是混改的目标，借助资本市场为国有企业提供金融服务也一直是重要渠道。 从2018年“国企混改”的主线逻辑更多体现在自然垄断的“重点领域”，结构上看地方国资混改的比重较大，借助混改降低地方国企杠杆率是重要突破口，抑制地方融资平台债务风险，为地方国企做大做强提供保障。 风险提示：L型经济下行压力、美元加息预期走强、货币面过度趋紧 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共8页 内容目录 1. 引言 ................................................................................................................. 3 2. 国企改革为提升宏观经济增速预期做出贡献 .................................................... 4 2.1. 宏观层面：增强经济张力与韧性 ........................................................................................... 4 2.2. 中观层面：提升产能置换效率 ............................................................................................... 4 2.3. 微观层面：激发活力，提质增效 ........................................................................................... 4 3. “国企混改”历史演进过程的回顾 ....................................................................... 5 3.1. 国企改革各个阶段对比 .......................................................................................................... 5 3.2. 2017年混改模式探索取得新突破 .......................................................................................... 6 4. 2018年“国企混改”前瞻 ................................................................................... 6 4.1. 第三轮“混改”特点 .................................................................................................................. 6 4.2. “混改”的着力点 ....................................................................................................................... 7 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共8页 1. 引言 20日闭幕的中央经济工作会议，是十九大后的首次，2018年是贯彻党的十九大精神的开局之年，中国经济从此将踏上新时代的新征程，会议期间中央高层将部署重大决策，对宏观经济政策导向和资本市场发展路径都有极其关键的意义，也必将产生深远影响。 我们认为：深化供给侧结构性改革仍然是2018年经济工作的主旋律。国有资产作为国民经济的核心成分，覆盖我国主要的经济命脉产业，因此国有企业改革的成效决定着供给侧改革和中国经济新旧动能转化的成败。 实际上，近期国资改革的速度已在悄然加快。例如：此前国务院经济工作会议上，李克强总理就明确提出“推进央企股份制改革，引入社会资本实现股权多元化。对主业处于充分竞争行业和领域的商业类国企推进混合所有制改革。”也是本月18日，发改委新闻发言人孟玮表示，重点领域混合所有制改革持续推进，目前第三批混改试点企业的实施方案正在加紧制定当中。毫无疑问，增强国有资产配置效率，优化经济结构，实现产能升级，都将以深化国有企业改革为主要抓手。从这个视角看2018年加快在重点领域推进、深化国企改革将成为中央经济工作的重点内容之一。再从金融服务实体经济的功能上考虑，明年资本市场也将进一步为国改、混改提供空间，而国企改革也有望在资本市场中酝酿更多投资机会。本报告结合近期发布的主要政策信息，对明年国企改革部署的主要逻辑、重点领域、实施路径等方面进行分析并做出前瞻和预判。 表1：供给侧结构性改革和国企改革提高中国经济预期的主要原因 主题 混合所有制改革 供给侧改革 2016年中央经济工作会议要点 混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突破主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐 “三去一降一补”，在去产能上，化解钢铁、水泥、电解铝等传统制造业过剩产能。 2017年政策落实情况 6月19日，东航物流混改方案落地； 8月21日，中国联通混改方案正式发布； 12月15日，国资委确定第三批混改企业试点名单，共31家 钢铁8月底提前完成全年去产能目标；煤炭10月提前完成全年去产能目标。 十九大报告 深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业 建设现代化经济体系，必须把发展经济的着力点放在实体经济上，把提高供给体系质量作为主攻方向，显著增强我国经济质量优势 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共8页 2017年中共中央政治局会议 深化供给侧结构性改革，激发各类市场主体活力；推动质量变革、效率变革、动力变革 资料来源：人民网、wind 2. 国企改革为提升宏观经济增速预期做出贡献 2017年前三季度经济运行超出市场预期，四季度增速或为6.8%，全年经济运行稳健，中国经济面对经济下行压力的严峻考验，表现出十足韧性，完成全年经济目标已无悬念，回顾即将过去的2017年，国际社会多次上调了中国增速预期，例如：10月国际货币基金组织和世界银行将中国今明两年经济增长预期上调，分别从6.5%和6.3%，提高至6.7%和6.4%。支撑世行和货币基金组织上调增速预期的理由是：虽然中国经济由投资驱动转向内部消费驱动的再平衡过程将持续，经济增长可能在2018年到2019年放缓，但是，中国持续的国企改革可以改善经济发展预期。“国企改革”驱动宏观经济超周期逆势坚挺的主要原因有三个层面： 2.1. 宏观层面：增强经济张力与韧性 纵观改革开放以来的经济体制转型演进过程，中国从计划经济转向建设有中国特色的社会主义市场经济体系、计划经济下的国企向建设现代企业制度转变、“抓大放小”的国企改革释放民间的活力、国有企业在一些不适合国企运作的领域中逐渐退出，市场融合度、信息透明度、交易公平度都明显提升，为我国产业转型和结构升级创造了良好的市场环境