聚烯烃周报：基本面缺乏指引，上下两难，短期维持震荡偏弱

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告• Z.C. R&D Center 聚烯烃 指标 向上驱动 向下驱动 研判 供应 国产 陕西省2017年秋冬及大气污染整治，塑料煤化工被限产 偏多 ** 进口 外盘现货价格低，进口利润好 偏空 * 回料 2017年底开始执行“禁废政策” 市场情绪消化已经接近尾声 偏多 * 需求 标准品 农膜开工率回落、终端始终谨慎采购，成交一般 偏空 * 非标品 * 库存 港口 港口库存下降至27.8万吨（-1.2） 偏多 * 内地 石化库存60万吨，回落 偏多 * 成本 利润 聚烯烃 原料甲醇上周价格上涨,继续下降 油制聚乙烯利润依然较高2243元/吨；油制聚丙烯1156元/吨 中性 下游 成品价格稳定，成品库存压力不大 地膜利润差 偏多 * 期货 基差 华东线性价格10100元/吨，基差480；华北拉丝PP 8900，基差-317 中性 * 仓单 L注册仓单量4246张，PP注册仓单量2732张 中性 宏观 原油 宏观 环保对于下游厂家需求情况影响较大，资金面偏紧 原油 OPEC限产、美国商业库存持续下降，原油价格延续震荡 总结 短期 延续震荡思路 长期 废旧塑料政策影响供给侧结构，偏紧平衡看待 短期风险点 1、关注禁止进口洋垃圾执行力度；2、宏观带来的系统性风险。 研究报告 聚烯烃周报 LLDPE&PP 2017年12月25日 基本面缺乏指引，上下两难，短期维持震荡偏弱 研究员 曲湜溪（F3037406） Tel：021-38600991 E-mail：hxq@zcfutures.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 1、 PE市场回顾 图1 PE、PP产业链价格周变动 资料来源：中财期货 价格涨跌价格涨跌布伦特65.32.0锦州港371.00.0WTI58.51.2坑口价陕西290.00.0价格涨跌价格涨跌现值涨跌CFR日本597.06.8CFR中国421.010.0库存60.0-5.0江苏新海5850.0-200.0FOB美国404.65.0仓单4246.0-133.0汇丰石化5700.0-130.0华北3030.0160.0期现价差280.0-50.0华东3665.0-120.0西北3175.0175.0价格涨跌价格涨跌CFR东北亚1360.030.0FOB韩国1100.05.0CFR东南亚1250.050.0CFR中国1150.05.0FD西北欧982.533.0CFR东南亚1100.010.0FD美国海湾616.711.0价格涨跌利润涨跌LL:CFR中国1155.0-15.0LL进口291.2150.5价格涨跌LD:CFR中国1190.0-10.0LD进口672.51299.6HDPE再生7500.00.0HD:CFR中国1155.0-5.0HD进口-476.1151.0LDPE再生7600.00.0LL华北煤9750.00.0煤制2673.40.0LL华东10025.00.0西北甲醇-1125.0-525.0LL华南10100.00.0油制2256.3-29.9LDPE华东10300.00.0LLDPE华东9750.00.0HDPE华东10100.00.0价格涨跌利润变动白膜10250.00.0双防膜11250.00.0601.70.0地膜10250.00.0395.00.0缠绕膜11400.00.0150.00.0PE产业链利润/周变化原油石脑油煤甲醇乙烯回料PE农膜丁二烯 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2、 PE供应情况 图2 LLDPE期现价格变动对比 图3 国内PE月产量 图4国内LLDPE月产量 图5 上游利润情况 -600-30003006009008,5009,0009,50010,00010,50011,00017-117-217-317-417-517-617-717-817-917-1017-11LLDPE期现价格变动（元/吨）LL基差（右轴）期货价（左轴）华北现货（左轴）050010001500200025003000350040004500500017-117-217-317-417-517-617-717-817-917-1017-11上游利润（元/吨）煤制PE利润油制PE利润西北甲醇制PE利润 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 图6 LLDPE内外盘价差情况 图7 LLDPE回料替代 资料来源：中财期货 资料来源：中财期货 3、 替代 图8 LDPE需求替代效应 图9 HDPE供应替代效应 17-117-217-317-417-517-617-717-817-917-1030%35%40%45%50%-2000-1500-1000-5000500LL-HD价差与HD供应占比LL-HD价差（左轴/元每吨）HDPE占比（右轴）17-117-217-317-417-517-617-717-817-917-1010%12%14%16%18%20%22%24%-5000500100015002000250030003500LD-LL价差与LD供应占比LD-LL价差（左轴/元每吨）LDPE占比（右轴） -1000-50005001000800085009000950010000105001100017-117-217-317-417-517-617-717-817-917-1017-11内外现货价差（元/吨）LLDPE内外盘现货价差（内盘-外盘）进口利润LLDPE：CFR远东中间价折人民币0%20%40%60%80%0100020003000400015-115-415-715-1016-116-416-716-1017-117-417-717-10新料-回料价差（元/吨）LLDPE-LDPE回料价差 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4、 下游需求 图10 下游利润情况 图11 包装膜厂开工率 图12 农膜厂开工率 -50005001000150017-117-217-317-417-517-617-717-817-917-1017-11下游利润（元/吨）地膜利润棚膜利润缠绕膜利润0%20%40%60%80%1月3月5月7月9月11月包装膜开工率201320142015201620170%20%40%60%80%100%1月3月5月7月9月11月农膜开工率20132014201520162017 资料来源：中财期货 资料来源：中财期货 资料来源：中财期货 敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告• Z.C. R&D Center 5、 库存 进口料利润窗口打开，成交情况较好，港口库存降至27.8万吨。石化总库存60万吨（-5），库存连续下降，目前已经降至低位。 图13 石化库存 图14 港口库存 25405570851001151301月3月5月7月9月11月石化库存（万吨）201320142015201620171015202530354045501月3月5月7月9月11月港口库存（万吨）20132014201520162017 敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告• Z.C. R&D Center 6、 基差 图15 L基差变动情况 图16 L01-L09价差变动情况 -1000-50005001000150020001月3月5月7月9月11月LL基差（元/吨）20162015201420132017-4001006001100160021001-182-183-184-185-186-187-188-189-18LL09-LL01价差（元/吨）20182017201620152014 图17 L上下游利差模型 图18 PE供需平衡 5001000150020002500300035004000-1500-1000-50005001000150020002500300015-615-815-1015-1216-216-416-616-816-1016-1217-217-417-617-817-10L上下游利差（元/吨）PE利差模型（左）PE上游（左）PE下游（左）