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大摩研报如何分析800VDC电源向AI计算机架渗透的预期变化？
摩根士丹利指出，市场对800VDC电源向AI计算机架渗透的预期曾过于乐观，近期“全面延迟”的叙事亦被夸大。随着预期回归理性，英伟达原生800V机架的交付时间已从原计划的2027年第二半年度推迟至后续的1MW世代（Feynman，预计2028年），但800V电源架构的转型方向未改，其他环节如电源侧车、Power Center等仍在按计划推进。需区分“深度原生机架内转换”与“更广泛的电源架构过渡”。原生800V机架的推迟主要影响第一级DC/DC转换的增量机会（GaN受影响最大），但800V电源侧车已按计划出货，Power Center预计2027年推出，第二级VRM内容量随XPU功率密度上升持续扩大。转型形态虽从斜坡上升变为右移，但整体方向不变。
800VDC电源架构的演进路径和关键节点有哪些？
800VDC电源架构的演进路径正从斜坡上升变为右移，但整体方向不变。需区分“深度原生机架内转换”与“更广泛的电源架构过渡”。原生800V机架的推迟主要影响第一级DC/DC转换的增量机会（GaN受影响最大），但800V电源侧车已按计划出货，Power Center预计2027年推出，第二级VRM内容量随XPU功率密度上升持续扩大。转型形态虽从斜坡上升变为右移，但整体方向不变。下周OCP全球峰会将是800V主题的下一个重大行业checkpoint，议程涵盖大量800V/HVDC、机架供电、直流配电及储能会议，英伟达等公司强调达成行业共识，已有80余家厂商按规范构建产品。摩根士丹利关注行业是否继续支持渐进但完整的部署路径，包括电源侧车出货、Power Center兑现、原生机架交付时点及生态进展速度。
报告如何评估800VDC电源赛道的发展趋势？
800VDC电源赛道的发展趋势正回归理性，市场曾对800VDC电源向AI计算机架渗透的预期过于乐观，近期“全面延迟”的叙事亦被夸大。随着预期回归理性，英伟达原生800V机架的交付时间已从原计划的2027年第二半年度推迟至后续的1MW世代（Feynman，预计2028年），但800V电源架构的转型方向未改，其他环节如电源侧车、Power Center等仍在按计划推进。需区分“深度原生机架内转换”与“更广泛的电源架构过渡”。原生800V机架的推迟主要影响第一级DC/DC转换的增量机会（GaN受影响最大），但800V电源侧车已按计划出货，Power Center预计2027年推出，第二级VRM内容量随XPU功率密度上升持续扩大。转型形态虽从斜坡上升变为右移，但整体方向不变。下周OCP全球峰会将是800V主题的下一个重大行业checkpoint，议程涵盖大量800V/HVDC、机架供电、直流配电及储能会议，英伟达等公司强调达成行业共识，已有80余家厂商按规范构建产品。摩根士丹利关注行业是否继续支持渐进但完整的部署路径，包括电源侧车出货、Power Center兑现、原生机架交付时点及生态进展速度。
当前800VDC电源市场的基本面和估值情况如何？
800VDC电源市场的基本面和估值情况显示，相关股票估值自GTC大会后回吐约50%，当前EV/NTM倍数约6.5倍，接近GTC前水平，但盈利预期未下调。NTM销售增长率从12%加速至27%，一致预期销售收入自延迟报道以来上调约11%。估值调整反映的是模拟芯片复苏及数据中心需求强劲，而非基本面恶化。模拟芯片群体（ADI、TXN、ON、WOLF、NVTS等）最直接受益，因其拥有电源管理或功率分立器件敞口。更大影响在于推高成熟制程晶圆厂产能利用率，预计明年将出现短缺，因当前除中国和TI外全球成熟制程产能已高位，800V将加剧模拟数据中心需求，可能引发供应链瓶颈。
研报提示哪些相关风险需要关注？
研报提示的风险包括：800VDC电源向AI数据中心的渗透虽更渐进，但非方向性逆转，市场过度折现悲观情景，可能导致预期修复不及预期。需关注行业是否继续支持渐进但完整的部署路径，包括电源侧车出货、Power Center兑现、原生机架交付时点及生态进展速度。此外，模拟芯片群体（ADI、TXN、ON、WOLF、NVTS等）最直接受益，但其业务仍高度依赖模拟芯片复苏及数据中心需求，若需求出现波动可能影响其业绩表现。更大风险在于成熟制程产能瓶颈，预计明年将出现短缺，因当前除中国和TI外全球成熟制程产能已高位，800V将加剧模拟数据中心需求，可能引发供应链瓶颈。