海南高速（000886）深度研究报告

海南高速过去一年处于战略转型落地期，由公路建设、地产、酒店主业转向'金融服务+地产+运动健康'及'大交通'科技型综合交通服务集团。2026年上半年营收5.08亿元（+49.08%），归母净利润6560万元，扭亏为盈；交通业收入2.79亿元、占比升至55.02%。转型抓手包括完成交控石化51.0019%股权收购开启'交通+能源'协同、低空经济首单市场化订单落地、儋州六宗地块挂牌盘活存量地产。主要风险：区域高度集中于海南、加油站盈利模型存争议、员工安置费余款604.73万元未付、对外担保0.62亿元及未决诉讼。

核心财务表现（2025年报至2026年中报）：2026年上半年合并营收5.08亿元、同比+49.08%，归母净利润6560万元，扭亏为盈，交通业收入2.79亿元、同比增超200%。2025年报显示信息技术服务成本增长、旅游团队成本下降、新增公路养护业务。2026年上半年数据来自半年报及调研，未披露2025年全年数据。

高速公路主业与路产经营：公司主业转向交通配套服务，作为海南交通集团唯一上市平台受益集团资源协同。未提供公司自有路产清单、车流量和通行费收入数据，区域机遇方面，海南自贸港封关后带动代建、管养、检测、建材需求。行业背景显示收费公路样本企业通行费收入波动下降，但不可归给海南高速。

非路产业务：地产与金融投资：地产板块转为存量处置对象，儋州六宗地块挂牌招商合作，但交易细节未披露，减值风险定性描述。金融投资方面，完成交控石化及海南华特股权收购，新增成品油零售业务，但加油站盈利模型存争议。

战略转型与自贸港机遇：转型已从方向宣示进入落地，低空经济首单市场化订单落地，区域政策封关后对消费业务影响具两面性，控股股东增持26.72%。新业务收入规模尚小，转型成效市场认可度存疑。

卖方预测、评级与目标价：未出现卖方券商对海南高速的盈利预测、评级或目标价，仅存在管理层对加油站盈利的预测及投资者质疑。公司口径随时间变化，机构观点时序对比无法开展。

风险因素：业务高度集中于海南，深度绑定自贸港政策；历史遗留事项——东线高速养护权收回产生员工安置费余款未付；对外担保及货款诉讼未决；儋州地块处置进展与地产存货减值风险缺乏量化数据；未提供公司自有路产数据，路产经营假设无法验证；未提供估值指标，估值子问题结论缺失；未获取房地产结转收入、存货减值计提、金融资产投资收益金额。

估值水平：未包含PE、PB、股息率等数据，'长期低于净资产交易'假设无法验证。可间接推断净资产约32.6亿元，但无法计算PB。投资者'股价回到起点'的表述为定性观点，业务结构转型使历史估值参照系适用性下降。

观点分歧与对比：共识为上半年扭亏为盈、交控石化收购完成、低空首单落地；分歧为加油站盈利前景、转型成效；时间变化显示低空业务从试飞到商业化，交通业收入占比翻倍。行业数据不可归给公司，2026年上半年财务数据为未经审计口径。

关键风险与不确定性：业务集中于海南，加油站盈利模型存争议，员工安置费未付，对外担保及货款诉讼，地产存货减值风险缺乏量化数据，未提供路产经营数据，未提供估值指标，未获取房地产结转收入、存货减值计提、金融资产投资收益金额。