中国电研（688128）深度研究报告

核心观点与关键数据

• 基本面稳健增长：2025年营收47.66亿元（+5.38%），归母净利润5.34亿元（+14.43%），扣非归母净利润4.83亿元（+22.63%），利润增速快于收入；2026Q1营收11.82亿元（+4.25%），归母净利润1.34亿元（+5.99%）；2026H1营收24.81亿元（+6.54%）。
• 业务结构：电气装备业务（+35.53%）贡献主要增长，但含前期项目集中验收一次性因素；成套装备因境外项目交付延后收入下滑14.09%；质量技术服务为高毛利（50%以上）利润基石。
• 竞争地位：依托国机集团科研院所背景，拥有20个国家级科技研发平台，主导和参与超千项标准制修订，具备电器检测认证领域权威地位。
• 估值与机构观点：动态市盈率16.92倍，位列科创板低市盈率第14名；中信建投首次覆盖给予增持评级，但未披露EPS预测、目标价及估值方法。
• 风险因素：成套装备境外项目交付延后、质量技术服务依赖品牌公信力、安全生产风险、新业务拓展不确定性、电气装备高增长可持续性存疑。

研究结论

• 公司基本面呈渐进改善态势，合同负债持续攀升显示在手订单充足，新兴业务从概念走向落地，市场关注度提升，研发投入加大。
• 增长动能中电气装备含一次性验收因素，成套装备境外交付延后构成实际拖累，检测业务稳健但弹性有限。
• 市场与公司之间在股价与业绩背离、财务可信度上存在认知分歧，卖方覆盖稀少使机构共识难以形成。
• 不确定事项包括2026H1利润与毛利率、各板块盈利拆分、新兴业务订单金额等未披露，无法量化验证。

后续观察要点

• 成套装备境外项目交付进度与收入确认。
• 固态电池及核聚变装备订单的财务贡献。
• 2026年三季报利润表现。
• 是否出现新的券商覆盖。
• 控股股东增持动向。