三未信安（688489）深度研究报告

核心观点与关键数据

• 财务表现：2025年营收5.54亿元（+17.07%），归母净利润-0.44亿元（-203.62%），主因费用增加及非现金因素；2026上半年营收2.09亿元（+7.38%），归母净利润-0.13亿元，同比减亏57.25%，费用端明显收缩。密码芯片营收同比+440.53%（绝对额0.06亿元）。
• 产品与技术：以密码芯片为核心，形成芯片—板卡—整机—系统—云服务全产业链布局；抗量子密码（PQC）为最核心差异化方向，2026年发布抗量子SPU芯片、SecQuan迁移平台。
• 行业景气：密码法及关基保护法规推动商密应用规范化，PQC迁移已成国际共识，各国以2035年为关键节点推进迁移政策。
• 竞争格局：芯片自研与标准话语权构成差异化优势，金融领域拥有自主知识产权产品体系，云产品与云服务国内领先。

研究结论

• 公司收入端保持增长，利润端确立减亏趋势，费用优化是核心变量。
• PQC布局领先但商业化受制于国内标准进度，技术领先与收入兑现之间存在时间差。
• 机构对2026年扭亏有共识，但对利润幅度分歧明显（华创0.20亿元 vs 中泰0.35亿元）。
• 主要风险包括收入季节性与应收账款坏账、政策落地不及预期、行业竞争加剧、技术迭代风险。

不确定事项与后续观察

• PQC收入贡献占比、客户集中度、毛利率细节均无数据。
• '行业企稳回升'缺乏第三方验证。
• 后续观察：2026年三季报、国内抗量子算法标准制定进展、密码芯片与云服务收入放量持续性、机构预测是否进一步调整。