安诺其（300067）深度研究报告

2025年前三季度，安诺其营业收入77,316万元，同比增长3.78%，主要来自子公司上海亘聪的并表；但营业利润和归母净利润分别为-4,851万元和-3,694万元，毛利率同比减少9.01%。收入增长依赖并表，主业染料承压，管理层称在建项目将增强竞争力，但亏损与投入形成张力。

2026年染料行业预计景气反转，分散染料CR4超70%，活性染料CR4近65%。核心中间体还原物、H酸价格大幅上涨，分散黑、活性黑年初至9月初分别涨82%、44%。安诺其产品覆盖300多个品种，被列入建议关注名单，但存在数据冲突，疑似同业数据不可归其。

安诺其布局算力产业链，包括GPU弹性算力服务、硬件供应、智星云平台，探索AI在纺织等垂直行业应用。算力业务已有实际收入贡献，但具体收入、利润及投入规模未披露；烽云收购收入确认口径未明确，新业务能否对冲主业压力无数据验证。

安诺其染料主业面临价格竞争和需求风险，毛利率下滑，应收账款增长49.51%，资本开支上升。公司产品覆盖300多个品种，但存在数据冲突，疑似同业数据不可归其。行业供需判断随时间强化，推荐层级不一。

已验证风险包括价格竞争与需求风险、应收账款风险、转型投入风险。商誉减值、股权质押风险未验证。关键风险还包括染料价格竞争加剧、应收账款回款与信用减值、算力新业务资本开支上升、安全环保治理、商誉减值与股权质押风险无证据评估，烽云收购收入确认口径未明确等。