ST通葡（600365）深度研究报告

ST通葡（600365）深度研究报告总结

一、ST原因与风险化解进展

• ST原因：历史遗留违规担保未解除，截至2026年5月戴帽已约5年半至6年。
• 风险化解进展：仅剩大连鼎华相关一宗事项，公司起诉尹兵案件持续处于二审阶段，未见摘帽进展。
• 核心分歧：公司称化解取得成效，但投资者质疑摘帽缓慢，二审久拖未决。

二、葡萄酒主业经营表现

• 2025年经营数据：营业收入682,654,058.77元，同比下降21.48%。
• 积极信号：2026年1-3月自产葡萄酒销售收入4990万元，同比增长149.11%（管理层调研表述，未经审计）。
• 未来计划：2026年计划继续扩大自产葡萄酒业务占比。
• 资料缺口：无分产品、分区域收入、销量及毛利率明细，无法验证产品结构与区域集中假设。

三、财务状况与持续经营能力

• 可验证数据：2025年营业收入同比下降21.48%。
• 审计风险：收入认定与存货可变现净值确认列为关键审计事项，提示未来事项可能导致公司不能持续经营。
• 资料缺口：无净利润、净资产、现金流等具体数字，无法验证公司亏损、净资产负值及退市风险程度。

四、非酒类业务与其他业务

• 证据不足：无房地产、贸易、资产处置等非酒类业务支撑收入利润的证据。
• 可确认信息：存在违反规定决策程序对外提供担保的情况，提示治理规范性瑕疵。
• 结论：非酒类业务与资产处置情况不确定。

五、行业环境与公司应对

• 行业层面证据有限：公司称葡萄酒和电商行业短期内存在波动，长期前景良好。
• 公司应对策略：深化产品创新、强化品牌建设、加速电商渠道融合。
• 资料缺口：无行业产量、收入增速、进口酒竞争等独立行业数据，行业景气度判断受限。

六、治理、诉讼与重大事项

• 核心风险：历史违规担保，起诉尹兵案件二审结果不确定。
• 诉讼进展：多项判决被撤销，资产被冻结查封，部分款项尚未支付。
• 时间变化：2025年10月多项判决被撤销、资产被冻结查封；2026年5月违规担保聚焦大连鼎华；2026年8月仍存违规对外担保但无资金占用。

七、估值、预测与资料限制

• 资料缺口：无机构盈利预测、目标价或评级资料，机构覆盖极少。
• 核心看点：2026年一季度自产葡萄酒收入高增长与违规担保仅剩一宗。
• 核心制约：收入下滑、持续经营审计提示、二审久拖未决及违规担保未清。
• 资料限制：半年报、一季报仅获结构性文字，无财务数字；审计意见类型未明确；调研纪要属管理层陈述；未覆盖控制权变动、重组及破产重整等事项。

观点分歧与对比

• 共识：ST源于历史违规担保，目前仅剩大连鼎华一宗，起诉尹兵案件处于二审；2025年收入同比下降21.48%。
• 分歧：公司称化解违规担保取得成效，与投资者质疑摘帽缓慢形成落差；管理层称业务基础夯实，与收入下滑及持续经营审计提示形成反差。

关键风险与不确定性

• 诉讼风险：起诉尹兵案件二审结果不确定，资产被冻结查封，存在偿付压力。
• 经营风险：收入同比下降21.48%，主业收缩。
• 审计风险：持续经营审计提示，收入确认与存货可变现净值存在审计风险。
• 治理风险：仍存在违规对外担保，治理合规风险未消除。
• 资料限制：一季度与半年报未经审计，财务数据可靠性受限；无分产品、分区域收入、销量及毛利率明细；非酒类业务、非经常性损益、资产处置等子问题证据不足；无机构盈利预测、目标价及评级资料；未覆盖控制权变动、股权结构变化、重组及破产重整等事项。