南网数字（301638）深度研究报告

南网数字（301638）深度研究报告主要分析了公司2025年的财务表现，包括营收利润增长情况、各业务板块的收入贡献及利润率变化。报告还探讨了公司的业务构成、订单进展、竞争地位、客户集中度以及行业景气度。此外，报告关注了公司面临的风险因素，如客户集中风险、利润率承压、收入季节性等，并分析了机构观点及估值水平。报告指出公司电网数字化业务为增长引擎，但毛利率、净利率同比下滑，企业数字化毛利率降幅最大。

电力数字化行业的发展趋势向好，南方电网计划2026年固定资产投资1800亿元，重点投向新型电力系统建设、战略性新兴产业发展等领域。公司预计十五五数字化、基建及技改投资总规模较十四五保持增长。第三方白皮书预测2030年智能电网整体市场规模将突破1.5万亿元。公司以'AI+电鸿+数字电网'为主线，打造覆盖'云-管-边-端-芯'的全栈式产品，发布电力专用多模态大模型与智能体平台，累计支撑智能体运行超2万个。

报告重点分析了南网数字的电网数字化、企业数字化与数字基础设施三大业务板块。电网数字化业务以电鸿为核心引擎，实现覆盖'云-管-边-端-芯'的全栈式产品布局，2025年收入32.21亿元，同比增长34.58%。企业数字化业务收入21.35亿元，同比增长4.91%，但毛利率下滑6.16个百分点。数字基础设施业务收入18.45亿元，同比增长19.78%，毛利率提升4.85个百分点。

当前电力数字化市场呈现景气度向好的态势，南方电网体系内客户占比较高，业绩与电力行业投资规划、信息化政策及项目实施节奏高度相关。公司已落地华能、大唐、国家电投等标杆项目，跨行业拓展规模尚小。行业层面，新型电力系统建设、战略性新兴产业发展等领域投资活跃，为电力数字化服务商带来增长机遇。但客户集中于南网体系的风险需关注，电网投资规模调整、政策变化或项目节奏放缓将影响公司业绩。

南网数字（301638）面临的主要风险包括客户集中风险，公司营业收入对南方电网体系内客户依赖度高，若电网投资规模调整、政策变化或项目节奏放缓，将导致收入利润波动。利润率持续承压，2025年毛利率、净利率同比下滑，企业数字化毛利率降6.16个百分点，主因集成类项目增加及前期投入较大。此外，收入季节性极强，2025Q4占全年61.49%，四季度验收回款节奏影响全年业绩与现金流。限售股解禁可能带来流通结构变化，需关注估值回调压力。