祥源文旅（600576）深度研究报告

核心观点与关键数据

祥源文旅（600576）2025年9月至2026年9月回溯期内，文旅主业收入实现高增长，2025年前三季度营收8.44亿元（+35%）、归母净利润1.56亿元（+42%），全年旅游景区业务收入8.30亿元（+50.65%）。但利润端波动明显，2025Q4及年度净利润因年度计提专项减值而波动，2026Q1收入+11%而利润-37.4%，主因丹霞山索道停运及费用增加。

外延扩张与资产注入

2025年12月，公司拟3.4亿元收购金秀莲花山100%股权，获得盘王界5A景区运营权至2066年。东吴证券预测2025-2027年存量业务归母净利润2.3/3.5/4.4亿元（对应PE 34/22/18倍）。原假设“祥源控股持续向上市公司注入文旅资产”未获直接证据支持，本次收购标的来自中景信而非控股股东。

核心景区经营

2025年核心景区客流与营收双位数增长，莽山五指峰营收1.9亿元（+64.90%）、接待游客397.5万人次（+67.10%），百龙天梯、碧峰峡营收分别为2.5亿元、1.3亿元。2026年五一旗下景区仍保持增长，但利润受新项目投入拖累。

盈利预测与估值

机构预测样本有限，东吴证券预测2025-2027年存量业务归母净利润2.3/3.5/4.4亿元（对应PE 34/22/18倍），华鑫证券预测EPS 0.22/0.38/0.46元（对应PE 32/19/16倍）。机构均下调短期盈利预测但维持正面评级，但预测时效性有限。

风险因素

主要风险包括控股股东祥源控股风险处置（绍兴帮扶工作组2024年12月进驻）、减值再计提不确定性、2025年度不分红且母公司存在未弥补亏损。其他风险包括低空文旅eVTOL商业化待许可、文创门店拓展不确定性等。

研究结论

收入增长逻辑成立，但利润稳定性、减值金额与控股股东风险处置进展构成主要不确定性。投资价值判断需谨慎，待2026年年报减值数据、盘王界项目爬坡及控股股东处置进展进一步确认。