泽润新能（301636）深度研究报告

核心观点与关键数据

• 主营业务与产品结构：公司主营光伏组件接线盒及新能源汽车嵌件，产品分为通用和智能接线盒，智能接线盒通过MLPE技术实现精细化控制。公司参与国家标准制定，拥有多项行业首创认证，并储备太空光伏技术。
• 财务表现与趋势：2025年公司经营承压，预计归母净利润4000-5500万元，同比下降58.12%-69.54%。主要受光伏行业供需错配、内销毛利率下滑、美国《大而美法案》影响海外订单、铜价上涨及汇兑收益减少等因素影响。2025年度不分红。
• 竞争地位与客户结构：公司具备技术与客户绑定优势，与北美主要客户A、B、C深度合作，采用ODM模式。泰国基地2024年6月起量产，但2025年北美出货比例同比减少。海外布局包括泰国基地和美国子公司。
• 行业经营环境：2026年6月光伏组件产量同比-17.49%，开工率仅37.09%，终端装机低位运行。N型迭代基本完成，BC与HJT逆势扩张。产业链价格短期偏强，但终端需求恢复缓慢。
• 机构预测与估值：未获取券商盈利预测、目标价或评级，机构覆盖极少，无法形成一致预期分析。公司层面前瞻表述包括智能接线盒需求提升和海外业务拓展。
• 主要风险因素：行业周期与竞争加剧、贸易壁垒与海外需求、原材料与汇率波动、业绩下滑已兑现。公司声明持续经营能力不存在重大风险，但披露多重风险。

研究结论

• 业绩下滑：2025年公司归母净利润预计大幅下滑，主要受行业周期、海外订单减少、成本上升等因素影响。
• 竞争优势与挑战：公司拥有技术与客户绑定优势，但海外高毛利业务收缩，竞争加剧，海外需求面临贸易壁垒挑战。
• 行业趋势：光伏行业底部修复但同比仍弱，新技术路线扩张，价格传导压力增加。
• 风险与不确定性：行业周期、贸易壁垒、原材料与汇率波动、客户集中、业绩下滑风险已实际兑现等。
• 机构预测缺失：无券商预测资料，未来业绩高度依赖行业周期、政策及市场变量。

重要事件与市场解读

• 重要事件：2025年业绩预告、年报确认利润下滑、泰国基地量产、美国子公司设立、技术储备调研。
• 市场解读：公司自述毛利率优势与订单下滑并存，积极表述与风险披露存在张力。

观点分歧与对比

• 共识：多份资料对利润下滑归因表述一致，风险提示延续。
• 分歧：海外优势可持续性、智能接线盒需求预测与当期经营压力、持续经营声明与利润下滑并存。
• 时间变化：行业景气修复弱于预期，风险表述从业绩预告演变为常态化披露。

关键风险与不确定性

• 下游组件客户传导价格压力。
• 贸易壁垒加剧影响出口。
• 原材料与汇率波动影响利润。
• 客户集中、数据缺失、行业数据时效性等。