野马电池（605378）过去一年基本面显著恶化。2025年上半年营收5.85亿元同比增长11.21%，但净利润下降55.13%，呈增收不增利；2025年全年归母净利润5823.98万元；至2026年上半年由盈转亏，营收5.554亿元同比下降4.98%，归母净利润-1069.27万元同比下降134.91%，主因出口退税率由9%下调至6%及人民币升值汇兑损失。出口退税政策呈阶梯式收紧并将于2027年起取消，叠加2026年7月欧盟对华碱性电池反倾销调查，出口主业政策环境持续恶化。公司以贴牌OEM出口为主，客户包括乐购、家乐福、松下、飞利浦、三星等，应对措施为越南基地2026年3月底投产及降本增效方针。行业层面公司属产值10-30亿元第二梯队，低于安孚科技等第一梯队。回溯期内未检索到券商盈利预测、目标价或估值覆盖，估值判断缺乏依据。
业绩恶化呈加速趋势。2025年上半年营收5.85亿元同比增长11.21%，净利润同比下降55.13%，主因出口退税率由13%降至9%及部分产品售价下降导致毛利率降低。2025年全年归母净利润5823.98万元。2026年上半年营收5.554亿元同比下降4.98%，归母净利润-1069.27万元同比下降134.91%，扣非净利润-1339.68万元，经营现金流净额861.03万元同比下降86.26%。共识：出口退税连续下调是利润下滑核心原因。分歧：2025H1营收正增长与2026H1营收负增长方向反转。缺口：2025年三季报与2026年一季报段落接口未返回具体财务数字，季度趋势存在资料缺口。
公司拥有锌锰、碱锰电池生产线20余条，年产能20多亿只，自述为行业前列的干电池制造商和出口商。产能扩张方面，国内二期厂房已投产，越南生产基地2026年3月底建成投产，定位辐射东南亚并作为对欧美出口跳板。2026年经营方针为'向内求，练内功'，聚焦降本增效与研发投入。分歧：调研纪要强调越南基地战略价值，但半年报显示营收下降、由盈转亏，且欧盟反倾销调查使欧洲需求不确定，产能扩张效益与政策风险存在张力。投资者追问固态电池、机器人等第二增长曲线，保留段落未见公司明确布局表述，新业务收入规模未知。分产品、分地区收入拆分未获取，碱性电池占比无法量化。
公司海外销售占比高、以贴牌（OEM）模式为主，与乐购、家乐福、麦德龙、迪卡侬及松下、飞利浦、三星等建立长期合作。核心变量为出口退税与汇率：2025年退税率由13%降至9%，2026年4月1日起降至6%，2027年1月1日起取消电池产品出口退税；2026年上半年人民币兑美元持续升值导致收入折算缩水并产生汇兑损失。管理层2025年10月称美国收入占比约10%、东南亚在建产能可满足美国需求、美方关税不会产生重大影响，但2026年半年报实际由盈转亏，自述乐观判断与业绩存在落差。欧盟2026年7月反倾销调查为欧洲市场新增不确定性。前五大客户占比、外销收入占比具体数字未获取，客户集中度无法定量验证。
中国是全球最大干电池制造国，出口额占世界半壁江山，欧美日已基本停止本国大规模干电池生产。2024年销售额前三为安孚科技41.31亿元、金山科技工业38.16亿元、虎头电池35.28亿元；野马电池与长虹能源、永高电池同处产值10-30亿元的第二梯队。口径差异：公司调研纪要自述'行业前列'，第三方梯队划分归为第二梯队，存在口径分歧。行业报告未给出CR4/CR8数值，集中度提升假设无法验证；前瞻研究院份额基于0.75元/只出厂价估算，存在口径假设不确定性。锌锰电池为标准化产品，应用于电动玩具、家电、家用医疗设备等。公司自身市占率无直接披露。
回溯期内未检索到任何券商研报对野马电池的盈利预测、PE/PB估值、目标价或机构评级，三份直接资料均不含估值数据，机构覆盖缺失构成明确资料缺口。可间接支撑估值判断的基本面：2025年盈利5823.98万元并拟每10股派现1.50元，但2026年上半年由盈转亏，叠加2027年退税取消与欧盟反倾销调查，盈利基础转弱将影响估值锚定。因缺乏多机构观点，无法形成估值分歧比较，仅能记录覆盖缺口。当前估值水平无法基于段落证据量化，不作估值结论。
核心风险为出口退税持续退坡：13%→9%（2025年）→6%（2026年4月起）→2027年起取消，对公司利润形成持续负面影响。汇率风险：出口以美元计价，人民币升值导致收入缩水与汇兑损失。贸易摩擦：欧盟2026年7月对华碱性电池反倾销调查，欧洲为公司重要出口板块。应收账款风险：期末余额1.98亿元，占营收35.59%。需求风险：全球宏观不利波动可能导致锌锰电池需求下滑。贴牌模式与海外高占比带来客户与模式依赖。缺口：原材料价格波动、限售股解禁、诉讼或减值等风险未获取直接段落摘录，相关假设缺乏证据支撑，不能据此推断不存在。
2025年度利润分配预案为每10股派现1.50元（含税），合计3920.20万元，约占当年归母净利润的67%，母公司累计可供分配利润2.87亿元。时间变化：2025年10月调研称本期无分红计划，2026年4月年报推出分红预案，公司分红态度随盈利情况变化。产能事件：越南基地2026年3月底建成投产、国内二期厂房投产。现金流方面，2026年一季度经营现金流为负，公司解释为收入时点差异，截至2026年3月底货币资金和交易性金融资产合计4.57亿元。资料中未发现回购、股东增减持、募投项目变更的明确披露，属证据缺口而非事件不存在。调研纪要积极基调与半年报亏损披露存在反差。
共识：出口退税连续下调（13%→9%→6%，2027年起取消）是利润下滑核心原因；公司为出口导向的锌锰/碱锰电池制造商，年产能20多亿只，以贴牌OEM为主；公司以越南产能和降本增效应对压力。分歧：①公司自述'行业前列'与前瞻研究院第二梯队划分存在口径差异；②管理层2025年10月称美方关税不会产生重大影响，但2026年半年报显示退税与汇率因素已致由盈转亏，自述乐观与实际业绩存在落差；③2025年10月调研称无分红计划，2026年4月年报推出每10股派1.50元预案，分红态度随盈利变化；④2025H1营收同比+11.21%与2026H1同比-4.98%方向反转。时间变化：业绩由增收不增利（2025H1净利-55.13%）恶化为由盈转亏（2026H1净利-134.91%）；贸易风险由美国关税演变为欧盟反倾销调查；越南基地由在建（2025年10月）转为投产（2026年3月底）。较新报告反映更新状态，旧调研纪要观点不覆盖新事实。
出口退税2027年起取消，政策冲击将持续深化，盈利修复存在不确定性；欧盟对华碱性电池反倾销调查后续进展及影响程度不确定；人民币汇率波动继续导致收入折算缩水与汇兑损失；应收账款余额1.98亿元占营收35.59%，存在回收风险；全球宏观波动可能导致锌锰电池需求下滑；传统业务成长性存疑，第二增长曲线尚无明确布局表述。回溯期内未检索到券商研报、盈利预测、目标价或机构评级，估值水平无法量化，属明确资料缺口。2025年报仅获取重要提示部分段落，缺少营收、毛利率、分产品分地区收入拆分等关键数据。前五大客户占比、外销收入占比、汇兑损失金额、产能利用率等数据未获取。调研纪要为公司自述信息，产能、市场地位、关税影响等表述未经独立验证。原材料价格波动、限售股解禁、诉讼减值等风险未获取直接段落证据，不能推断不存在。
