大地海洋（301068）深度研究报告

核心观点与经营表现

大地海洋（301068）主营废矿物油、废乳化液等危废收集、资源化利用与无害化处置，2025年通过收购虎哥拓展居民端回收，收购盛唐环创（原威立雅杭州项目）提升电子废弃物拆解产能，形成'回收-拆解-利用'全产业链。子公司盛唐环保为浙江省电子废弃物拆解龙头，2024年规范拆解量占全省约40%。近一年主要受废弃电器电子产品处理补贴政策由基金制转为'以奖代补'模式影响，公司2025年H1及Q3亏损。

盈利能力与成本结构

公司盈利模式包括废矿物油资源化产品销售（价格受原油价格影响）和低价值危废处置服务费。2025年完成收购扩张，但各定期报告段落仅含声明性内容，无收入、毛利率、净利润等关键财务数据，盈利能力无法量化验证。

行业供需与政策环境

2026年危废资源化行业景气修复，受益于金属价格上涨（叠加AI需求拉动）和'无废城市'建设。2026年3月新版废弃电器电子产品处理规范首次将AI服务器纳入管控范围。但行业存在产能过剩、处置费下行的风险，且业绩对金属价格高度敏感。

竞争地位与项目扩张

公司占据浙江省危废回收与废电拆解区域核心地位，收购威立雅杭州项目（盛唐环创）提升拆解资质和能力，并与虎哥前端回收网络形成协同。自主研发'小蚂哥'云数据平台，业内少数应用'互联网+'于危废全生命周期管控。2026年9月行业纪要将其列为电子废弃物拆解代表标的，认为价格高位时份额向龙头集中。

分歧点与时间变化

分歧点包括：客户数量存在年报与券商报告两种口径差异；补贴政策影响定性不一，短期拖累盈利但长期促进行业规范化，影响是否已消除无量化结论；市场对金属回收企业业绩可持续性存在多空分歧。时间变化显示，公司成长逻辑有段落证据支撑，但近一年财务表现、盈利能力与估值均缺乏量化证据。

观点分歧与对比

共识：公司为浙江省危废回收与废电拆解区域龙头，形成全产业链，数字化平台领先，行业景气修复。分歧：客户数量口径差异；补贴政策影响定性不一；市场对金属回收企业业绩可持续性存在多空分歧。

关键风险与不确定性

主要风险包括：废矿物油产品价格受原油价格波动影响；补贴政策变更导致2025年亏损，影响是否消除无量化结论；行业业绩对金属价格高度敏感；收购扩张盈利兑现节奏不确定；环保合规、应收账款、项目投产、股东减持等风险无法验证；估值子问题存在资料缺口；客户数量、拆解份额等未经独立验证；天风证券深度报告信息滞后，研究截止日之后信息未使用。

研究结论

公司成长逻辑有段落证据支撑，但近一年财务表现、盈利能力与估值均缺乏量化证据，结论确定性受限。建议关注废矿物油价格波动、补贴政策影响、收购扩张盈利兑现等关键风险。