德昌股份（605555）深度研究报告

核心观点与业绩表现

• 收入恢复增长，利润显著承压：2025年公司营收44.97亿元（+10%），归母净利润1.63亿元（-60%），主要受关税、汇率波动及海外产能爬坡摊销影响。2026Q2营收12.8亿元（+20.2%），恢复双位数增长，但剔除汇兑后净利润同比+71.72%。
• 业务结构：家电业务38.81亿元（+10.54%），汽车零部件6.16亿元（+49.51%），汽车电机业务同比+46.5%，制动电机进入全球电子制动系统TOP3供应链，新增定点20个，全生命周期金额约25亿元。

汽车电机业务进展

• 第二成长曲线：汽车电机业务成为公司增长最快板块，制动电机实现量产，多项海外定点项目落地，规模超50万台。公司开发空悬电机，形成第三大核心产品，线控转向项目推进中。
• 机构观点：普遍认可汽车电机放量逻辑，但利润贡献节奏存在分歧，反映在2026年净利润预测差异（1.56亿至2.90亿元）。

客户结构与风险因素

• 客户集中：海外收入占比高（2024年87%），第一大客户TTI收入占比超50%，关税波动影响较大。吸尘器收入占比由2022年71%降至2024年52%，多元化推进中。
• 风险因素：美国关税、汇率波动、海外产能爬坡摊销及存货跌价是主要风险，2025年计提存货跌价准备3512.32万元。大客户集中风险与原材料价格波动风险未获充分讨论。

盈利预测与估值

• 机构预测：随时间下修，开源证券预测2026-2027年归母净利润1.56/2.20亿元，申万宏源预测2.90/3.96/4.74亿元，国盛证券预测2.34/3.09/3.81亿元。评级均维持买入/增持。
• 分歧点：2026年净利润预测差异近一倍，源于汇兑假设与产能爬坡节奏不同。目标价区间未明确披露。

资本配置与分红

• 高分红：2025年度拟每10股派发现金红利2.80元（含税），分红率约83%，但盈利大幅承压。
• 扩张：持续投入汽车电机业务，制动电机进入全球TOP3供应链，开发空悬电机，线控转向项目落地。
• 可持续性：高分红依赖盈利修复，回购、募投项目进展及现金流数据未披露。

后续观察点

• 汇兑影响是否减弱、海外产能爬坡进度与利润率修复节奏、汽车电机分部收入单独披露、SharkNinja关税退款进展、分红方案执行情况。