*ST东珠（603359）深度研究报告

*ST东珠（603359）在2025-09-23至2026-09-23期间基本面显著恶化，触发退市风险警示。2025年营业收入28,389.38万元（同比降24.48%），归母净利润-107,928.66万元。因净利润为负且营收低于3亿元新规门槛，公司被实施退市风险警示（*ST），并因连续三年扣非前后净利润孰低者为负且持续经营存在不确定性被叠加实施其他风险警示。审计保留意见涉及应收款项和合同资产共57,407.66万元，反映存量项目结算与回款争议。

公司层面：

• 2025年报财务表现：营收下滑、大额亏损，叠加审计报告标注持续经营重大不确定性，触发退市风险警示。
• 主营业务变化：项目高度依赖地方财政支付能力，经营业绩持续承压，融资规模不断压缩、融资难度加大、资金压力增大、经营风险加剧。
• 自救措施：管理层计划2026年聚焦主业、推进在手订单执行与收入确认以争取撤销风险警示，但该表述为计划性陈述，与半年报披露的融资受限、资金压力大的现状存在张力。
• 治理与监管合规风险：2026年5月公司及三名时任高管因业绩预告未充分提示退市风险被上交所公开谴责，反映公司在退市风险信息披露上存在合规缺陷。

行业层面：

• 化债政策：2026年化债政策延续积极基调，明确支持消化政府拖欠企业账款，对公司回款环境构成间接利好，但专项债发行节奏波动明显。
• 地方债发行：联合资信预计三季度地方债发行提速，中诚信国际数据显示7月单月发行同比下降39.16%，基建类专项债同比减少，两机构对下半年发行节奏判断相反。

综合判断：

• 公司处于退市风险警示叠加其他风险警示状态，2025年营收与利润大幅恶化，审计保留意见涉及金额重大，若2026年不能实现营收达标并消除保留意见，存在终止上市的实质性风险。
• 管理层自救路径以聚焦主业为主，未见资产处置或重整等实质性动作。
• 核心不确定性：2026年上半年财务数据缺失，撤销风险警示进展无法评估；管理层计划性表述与审计机构持续经营不确定性标注存在张力。

关键风险与不确定性：

• 终止上市风险：若2026年营收未达3亿元或撤销退市风险警示申请未获上交所同意。
• 减值风险：审计保留意见涉及57,407.66万元应收款项和合同资产，存在进一步减值风险。
• 经营风险：融资渠道受限、资金压力较大，项目高度依赖地方财政支付能力。
• 信息披露合规风险：公司及三名时任高管被上交所公开谴责。
• 自救措施不确定性：管理层关于撤销风险警示、消除保留意见的表述为计划性陈述。
• 控股股东质押风险：仅有管理层单方陈述，缺乏独立验证。
• 行业层面不确定性：地方债发行节奏波动明显，回款环境改善的时点与幅度不确定。

资料缺口：

• 2025年年度报告原文及审计报告全文未获取。
• 2026年上半年具体财务数据未包含在段落证据中。
• 撤销退市风险警示的具体条件未在段落摘录中完整呈现。
• 调研纪要未披露新签订单金额、在手订单规模、PPP项目情况及回款安排的量化数据。
• 投资者关注的立案风险、大股东赠资产、董事长增持等事项公司未明确回应。
• 7月之后至研究截止日的地方债发行与清欠政策落地变化未被覆盖。