一汽解放（000800）深度研究报告

一汽解放（000800）保持重卡行业龙头地位，2025年整车销售28万辆（同比+11.5%），中重卡25.5万辆（同比+19.0%），营收626.8亿元，归母净利润7.2亿元；2026Q1扣非净利润同比扭亏为盈，3月单月中重卡终端份额25%，稳居行业第一。新能源与出口为核心增长引擎：2026H1新能源销量同比+80%以上，出口同比+30%以上且盈利好于国内。

主要分歧在于销量龙头地位与盈利质量的落差：投资者质疑'第一却近三年扣非亏损严重'，公司解释为坚持'卷价值不卷价格'控价策略；第三方数据显示2026年1-4月新能源重卡销量已居重汽、三一、徐工之后。

新能源重卡销量高增与排名下滑并存，盈利承压：2026H1新能源产品销量同比增长超80%，但2025年新能源重卡销量前三为徐工/三一/解放（解放居第三），公司解释为坚持'卷价值不卷价格'控价策略。

出口与海外市场增长明确，非洲为核心区域：2025年海外出口销量突破6万辆、同比+5.2%；2026H1出口同比增超30%，非洲占比最多、其次东南亚，总体盈利好于国内。公司践行SPRINT 2030国际化战略，已批准设立8家海外子公司，在非洲多国建立7个组装厂。

天然气重卡市占率超30%居第一，需求波动明显：2026年8月调研纪要披露公司燃气重卡市占率超30%、居行业第一，且燃气重卡盈利水平好于燃油重卡；公司预计下半年天然气供需格局边际缓和、燃气需求环比回升，全年燃气需求同比保持正增长。

机构盈利预测与估值：回溯期内入选资料均未包含券商对一汽解放的具体盈利预测表、目标价、评级或PE估值数据，原假设'机构普遍给予增持/买入评级、估值处于历史中低位'无法验证，此为明确资料缺口。可确认的定性判断：国泰海通认为公司国内中重卡规模领先，长期看规模效应有望逐渐提升盈利能力，盈利修复为渐进预期。

风险因素：竞争加剧、新能源转型、成本与地缘风险。竞争加剧：2025年年报明确提示2026年国内商用车市场竞争格局将进一步加剧，传统友商与跨界企业双重挤压。新能源转型风险：研发投入大、技术迭代快，若未能在核心技术领域构建差异化壁垒将持续承受冲击；新能源重卡盈利弱于燃油重卡。原材料成本：电池、大宗商品价格上涨带来现实压力。出口地缘与汇率风险：部分国家上调进口关税、碳边境管控扩容抬高出口综合成本。需求端不确定性：国内需求依赖以旧换新政策与十五五重点工程，政策持续性存在不确定性。