永兴材料（002756）深度研究报告

永兴材料呈现“特钢稳、锂业务高弹性”特征。2026H1业绩随锂价回升强劲反弹，机构对其云母提锂成本优势共识度高，但对远期盈利预测分歧显著。

锂云母提锂业务：

• 碳酸锂冶炼产能3万吨/年，2026年1月技改项目全面达产。2025年碳酸锂销量2.51万吨，受采矿端限制未达满产。
• 国信证券测算2025年单吨营业成本约5.2万元/吨，处于行业成本曲线左侧。成本优势源于采选冶一体化及钽锡等副产品联产降本。
• 2026H1锂电业务营收21.41亿元，同比+148.20%。锂电业务毛利率同比提升约20个百分点。

特钢业务：

• 特钢业务被视为业绩“稳定器”。2026H1特钢业务收入29.4亿元，同比+3.9%，毛利率12.4%。
• 2026H1特钢净利润2.3亿元，同比+35%。公司炼钢产能35万吨/年，产品聚焦油气、电力等工业领域，需求相对稳健。
• 机构预计2026全年特钢贡献利润4亿元以上。

财务表现：

• 2025年受锂价下行及计提出让收益金影响，营收74.23亿元（-8.06%），归母净利6.61亿元（-36.61%）。
• 2026Q1业绩强劲反弹，营收24.29亿元（+35.82%），归母净利4.89亿元（+155.48%）。
• 2026H1营收50.83亿元（+37.62%），归母净利9.59亿元（+139.24%）。
• 2026H1资产负债率13.16%，资本开支同比下降67.17%。

行业供需与锂价影响：

• 2026年锂行业供需格局改善，锂价开启上涨周期。需求端储能高增，供给端资本开支下降。
• 2026H1碳酸锂价格上行，公司锂电业务毛利率同比提升约20个百分点。
• 锂价波动仍是主要风险，机构提示需关注价格持续性。

竞争格局与成本竞争力：

• 多家机构确认永兴材料具备显著成本优势，位列行业成本曲线左侧。
• 优势来源包括工艺优化、副产品综合利用及特钢经验赋能。
• 现有资料缺乏与锂辉石路线同业的具体单位成本横向对比数据，无法精确量化绝对排名，仅能确认云母提锂细分领域内的相对优势。

估值、预测与风险：

• 机构对2026-2028年归母净利预测分歧显著：国联民生预测19.2/23.6/35.0亿元，长江证券预测25.91/29.86/40.72亿元。对应2026年PE约12-13倍。
• 风险包括锂价波动、矿权审批不确定性及非经常性损益影响。

观点分歧与对比：

• 机构对2026年净利预测分歧大（19.2亿-25.91亿），主因锂价假设不同。
• 2026H1锂电毛利率存在49.72%与53.56%两种口径，需关注统计差异。

关键风险与不确定性：

• 锂价波动风险：业绩对锂价敏感，若价格回落将显著影响盈利。
• 矿权审批风险：1800万吨/年开采规模申请尚处办理阶段，存在不确定性。
• 口径差异风险：不同机构对毛利率等数据引用存在差异，需关注统计口径。
• 未覆盖特钢分产品均价、销量具体数据。缺乏与锂辉石路线同业的具体单位成本横向对比。部分段落未提供2026H1经营性现金流具体数值。成本数据多为机构测算值，非公司直接披露的精确完全成本。