昊华科技（600378）深度研究报告

昊华科技2025-2026年基本面呈现加速改善，2025年营收166.89亿元（+19.49%）、归母净利润14.44亿元（+37.07%），2026Q1归母净利润3.08亿元（+66.73%），26H1营收96.90亿元（+24.87%）、净利润10.51亿元（+44.93%）。核心驱动为三代制冷剂配额制下价格高位与含氟锂电材料底部反转，2025年高端氟材料板块收入99.39亿元（+30.83%）、毛利+110.82%，26H1氟化工板块收入+32.89%、毛利+51.60%，电子化学品由2025年毛利率下滑转为26H1量价齐升。

公司'3+1'业务板块全面向好，2025年高端氟材料板块收入99.39亿元（+30.83%）、高端制造化工材料29.33亿元（+3.39%）、电子化学品11.38亿元（+23.89%）、工程技术服务18.92亿元（+6.60%），26H1氟化工板块收入61.79亿元（+32.89%）、电子化学品6.65亿元（+15.70%）、高端制造化工材料收入稳定、碳减排板块收入+27.61%。量价结构上，2025年氟碳化学品销量-8.92%但均价+47.60%，含氟锂电材料2025年销量+94%，26Q1营收+260%。

盈利能力逐季加速，2025年归母净利润14.44亿元（+37.07%）、扣非+121.61%，毛利率25.25%（+3.52pct），2026Q1归母净利润3.08亿元（同比+66.73%、环比+44.66%），26H1归母净利润9.01亿元（+40%）、毛利率24.53%（+1.00pct）。驱动因素包括制冷剂配额支撑价格高位、含氟锂电材料反转（26H1均价+63.49%）、提质增效（2025年121个项目增效3.22亿元）。

公司已完成收购中化蓝天100%股权，产能方面，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南电子特气一期、黎明院专用新材料、郴州1000吨/年全氟烯烃等项目已投产，在建的西南电子特气扩建项目预计2026年12月完工、已投入6.34亿元，4000吨含氟高端精细化学品项目预计2026年11月完工，电解液总产能达25万吨/年、六氟磷酸锂扩能至9000吨/年。

行业层面，三代制冷剂配额制收紧带来供给侧红利，国内配额集中于头部企业（六家合计占比超89%，国内配额占全球80%），2026-2028年R32供需缺口预计为2.3/3.13/4.05万吨，昊华被列为三代制冷剂核心配额玩家之一，传导证据明确：2025年高端氟材料毛利+110.82%，26H1氟碳化学品均价+16.46%、含氟锂电材料均价+63.49%。

机构普遍给予正面评级，但2026年盈利预测分歧明显（18.59亿至23.42亿元），华泰目标价由37.38元大幅上调至62.3元。主要风险为产品价格下跌、原材料涨价、产能释放不及预期及股价异常波动。

综合看，近一年公司处于氟化工景气与锂电材料反转共振的上行周期，盈利逐季增强、产能有序投放、机构预期持续上修，为多份研报一致确认的事实性判断。不确定之处包括：净利润口径差异（10.51亿vs9.01亿）未厘清；2025Q4环比大幅下滑原因未说明；中化蓝天整合协同效应缺乏量化证据；制冷剂供需缺口、三季度长协价上涨等均为机构预测性判断；费用率在部分报告期段落中缺失。

观点分歧与对比：共识为氟化工为业绩主引擎，制冷剂配额红利与含氟锂电反转是核心驱动，盈利逐季增强，机构均给予正面评级。分歧为2026年归母净利润预测从兴业18.59亿元到申万23.42亿元，相差约26%；评级强度不同（买入vs增持）；成长逻辑侧重不同（西部证券重自身新材料弹性，其他机构重氟化工周期）。口径差异：26H1净利润10.51亿元（调研纪要）vs归母净利润9.01亿元（券商）；板块命名不一致。时间变化：预测随中报上修，华泰目标价由37.38元升至62.3元；电子化学品由2025年毛利率下滑转为26H1量价齐升；2026年8-9月新增股价异常波动风险提示。