华润双鹤（600062）深度研究报告

核心观点与关键数据

• 收入端持续承压、利润端相对稳健：2025年营收110.01亿元（-1.88%），归母净利16.47亿元（+1.18%）；2026年上半年收入56.15亿元（-3.44%），归母净利9.46亿元（-3.43%）。
• 慢病与输液两大基本盘受集采影响下滑：慢病业务受带量采购影响最大，2025年收入32.5亿元，占比30%；前8批国采平均降幅超50%。
• 集采接续红利显现：硝苯地平（+25%）、厄贝沙坦（+24%）等品种受益于集采续标。
• 创新转型方向明确：15个创新药管线，7个1类IND批件；合成生物业务1H26收入3.9亿元（+28.5%），拟收购利尔化学打造产业化平台。

机构观点与分歧

• 华泰证券：看好后续经营回暖，维持26-28年归母净利预测17.71/19.07/20.50亿元，目标价25.65元，维持买入。
• 中金公司：业绩符合预期，预计慢病平台全年收入维持增长，动态市盈率约9.25倍处历史低位。
• 分歧点：华泰看好经营回暖，而投资者质疑基本面修复；集采冲击消退速度；管线批件口径；估值差异。

主要风险与不确定性

• 集采风险：部分产品存在丢标或中选价格大幅下降的风险。
• 业务萎缩：慢病与输液两大基本盘同步萎缩，基础输液市场价格竞争未缓解。
• 并购风险：拟收购利尔化学尚处筹划阶段，存在商誉减值风险。
• 转型风险：创新成果商业化存在不及预期可能。
• 资料限制：季度数据依赖券商研报转述，年报未经审计，机构覆盖面窄，调研纪要为公司自述口径。

后续观察重点

1. 利尔化学收购审批进展与交易细节。
2. 慢病平台全年收入能否恢复增长。
3. 创新药申报上市品种获批情况及License-out落地。
4. 集采接续品种放量持续性。
5. 华泰等机构是否在中报后更新盈利预测与目标价。