常青股份（603768）深度研究报告

常青股份2025年营收35.27亿元（同比增3.45%），但归母净利润-2.05亿元（同比降400.96%），未达预期且不分红；2026年上半年营收19.10亿元，归母净利润1,860.88万元，同比增3,913.41万元，扭亏为盈。管理层将增长归因于营销团队建设与技改提效，但投资者质疑二季度盈利中约1000万元来自职工薪酬降本，可持续性存疑，公司未正面量化回应。风险集中于钢材价格波动、业绩下滑与扭亏基础不牢。

核心财务表现：2025年大幅亏损，2026年上半年扭亏。2025年营收微增但亏损，2026H1扭亏为盈，但改善部分依赖降本因素，管理层与投资者存在认知分歧。

客户结构与配套关系：证据严重不足。未披露前五大客户占比、主要配套整车厂名称、新客户信息，无法验证客户集中度假设。间接证据显示客户以整车厂配套为主，公司强调信用交易与应收账款监控。2026年半年报提示客户结构变化风险，但未说明方向及程度。

新能源转型进展：明确资料缺口。未出现一体化压铸、电池结构件等直接描述，转型布局与进展无法验证。间接线索显示投资规模扩大、研发投入增加，但未指明具体投向是否为新能源零部件。半年报提示不确定因素可能导致业绩下滑。

行业景气与竞争格局：价格战出清阶段。申万宏源认为汽车行业处于价格战出清阶段，格局清晰前估值将宽幅震荡。对常青股份而言，冲压环节盈利与估值波动风险较大，但该结论不可直接代入公司。

估值与机构预测：覆盖缺失而非分歧。回溯期内未检索到券商盈利预测、目标价或评级，机构间对2026年盈利修复存在分歧不成立。公司层面可得信息有限，估值判断缺乏依据。实质性分歧在盈利质量而非机构预测。

主要风险因素：原材料价格波动风险、业绩下滑风险、盈利可持续性风险、信用风险。公司提示原材料大幅上涨将不利盈利，但调研称售价同步联动调整，联动机制覆盖范围不明。客户集中度、应收账款敞口等未披露，风险敞口无法量化。

综合判断与观察要点：常青股份处于盈利修复初期，扭亏部分依赖降本因素，可持续性存疑。客户结构、新能源转型、毛利率费用率、机构预测均为资料缺口。行业价格战出清期盈利与估值波动风险较大，但不可直接代入公司。后续观察：三季报盈利能力、增持计划进展、客户结构变化、原材料联动机制、券商覆盖报告。

观点分歧与对比：共识在于2025年亏损与2026H1扭亏的数据口径一致。分歧在于管理层称基本面稳健，与投资者质疑二季度盈利可持续性存在张力。原材料风险上，半年报提示风险，而调研称售价同步联动调整，联动机制覆盖范围不明。时间变化：盈利状态由2025年全年亏损转为2026H1扭亏；2026年9月披露回购完毕，暂无新计划但董事高管增持计划实施中。

关键风险与不确定性：钢材价格大幅上涨推高成本，联动机制效果不确定；业绩下滑风险，投资规模扩大、客户结构变化等不确定因素增多；扭亏基础不牢，降本贡献占比较高且未量化确认；客户集中度与应收账款敞口无量化披露；行业价格战出清期盈利与估值波动风险较大；2025年不分红；毛利率、费用率及亏损成因未披露；客户集中度、新能源转型、机构预测均为资料缺口；调研纪要为管理层表述，缺乏第三方机构交叉验证。