法国政治和预算不确定性预计将在未来几周继续，主要催化剂包括勒庞的反击预算（10月6日）和穆迪信用评级审查（10月23日）。法国主权债券利差与德国债券相比大幅飙升，自8月以来法国股票表现明显落后。为帮助投资者在当前波动中识别机会，我们重点介绍了约50家法国相关股票，并提供了我们覆盖分析师的见解。
短期内政治噪音可能持续，10月份整个月都有预算催化剂。上周，法国政府提出了其2027年预算，包括540亿欧元的节约措施，以将赤字控制在GDP的5%。马琳·勒庞（国民联盟）将于10月6日星期二提出她党的反击预算，这是一个备受期待的催化剂，因为勒庞（a）在下一届总统选举中一直领先于民意调查；以及（b）据报道计划推出1250亿欧元的节约措施。让-吕克·梅朗雄（不屈的法国）在最近几个月民意调查中上升，也可能在10月份提供反击预算，LFI之前曾提出增加公共支出并“取消”部分法国政府债务。
我们欧洲经济学家穆希特·库马尔和穆杜佩·阿德格贝莫指出，法国是当前欧洲债券市场的主要担忧，投资者越来越关注收益率上升、财政赤字巨大和明年的总统选举的组合。法国OAT-债券利差（10年期）已扩大至约150个基点，但我们的观点仍然对OAT在短期内持看跌态度，因为预计赤字为GDP的5.4%，债务占GDP比例超过120%，且财政整顿迹象有限。亚洲投资者，历史上法国债务的重要买家，由于预算过程的政治不确定性、选举风险以及降级的可能性（穆迪评级审查10月23日），而保持观望。
法国的担忧已蔓延到法国股票的表现不佳。CAC40年至今下跌4%，而STOXX 600上涨6%，注意到CAC40相对超配消费/奢侈品，而低配科技。从8月法国政治波动凸显且OAT利差开始迅速上升以来，这种表现差异更加明显。例如，自8月初以来，法国银行（SocGen/BNP/Credit Agricole平均）下跌17%，而欧洲银行（SX7P）下跌6%，法国相关房地产股票下跌11%（STOXX600下跌2%）。
我们不对政治发展的可能路径发表意见，但强调与法国财政政策相关的风险可能会导致投资者继续要求持有法国相关股票的风险溢价。我们重点介绍了约50家法国相关股票，以帮助投资者在当前波动中识别潜在机会，并得到了我们覆盖分析师的见解支持。我们的筛选提供了法国敞口（按销售额百分比）、估值与历史相比以及最近的股价表现，其中15家买入评级的股票（包括爱马仕、圣戈班、SPIE和维旺迪），这些股票（a）与历史相比交易价格低于市盈率；以及（b）与三个月前相比股价较低。主要行业包括银行、建筑和施工、商业服务、资本货物、基础设施和房地产。
各行业分析：
- 银行：自8月底以来，股票估值被下调约120个基点，主要反映政治不稳定、2027年总统选举和主权信用降级的担忧。我们预计这主要是股权成本调整，而不是法国银行基本面出现实质性恶化。
- 建筑和施工：法国住房启动率自2022年以来仍低于2022年水平，预计住房启动率增长速度将从当前50%放缓，但下行风险有限。政府对新住宅的目标以及租金收入的税收待遇改善应提供支持。
- 商业服务：经济不确定性可能对业务产生负面影响，但 Elis/Sodexo拥有防御性组合。即将到来的预算中可能包含更高的税收，以及明年选举中关于最低工资增加/劳动保护的争论也可能带来风险。
- 多元化金融：Amundi的直接收入敞口有限，但间接影响可能更重大。更宽的利差不会实质性影响AMUN的管理费。更大的风险是可能对法国零售投资者情绪/资金产生负面影响。
- 欧洲资本货物：主要风险是缺乏监管清晰度和资本成本上升，这会影响该地区的工业投资和建筑活动，再加上缺乏刺激措施。补贴通常驱动这些企业 electrification 类别的活动达到相当高的水平。
- 基础设施：Vinci、Eiffage和ADP与法国利差密切相关。政府提出提高TEITLD税，可能对Vinci、Eiffage和ADP的盈利能力产生负面影响。
- 保险：AXA的资产和负债匹配，因此利率变动对其影响很小。
- 支付和金融科技：法国是Adyen等重要终端市场，但最大的风险是可能引入之前讨论过但后来又放弃的员工福利税以及整体就业减少。
- 房地产：欧洲房地产行业与利率高度负相关。OAT/债券利差进一步扩大将对国内（杠杆）股票产生负面影响。如果房地产投资者对法国国家缺乏信任，直接房地产收益率将扩大，这将直接影响总资产价值。
- 公用事业和清洁能源：Engie作为该国主要的燃气网络/运营商，其大部分国内敞口位于能源领域，该领域是国民联盟视为核能能力扩大之前重要过渡技术的领域。
研究结论：
法国政治和预算不确定性导致主权债券利差飙升和股票市场表现不佳。投资者应关注未来几周的政治发展，特别是勒庞的反击预算和穆迪的信用评级审查。虽然市场担心政治不确定性会影响信贷需求和经济增长，但法国银行的基本面仍然稳健。我们看好法国银行股，特别是Société Générale和BNP Paribas。建筑和施工行业受益于政府对新住宅的目标和税收待遇的改善。商业服务行业面临经济不确定性、税收和劳动力成本上升的风险。基础设施股票与法国利差密切相关，政府提高税收的提议可能对盈利能力产生负面影响。保险行业受影响较小。房地产股票受利率上升和消费者信心下降的负面影响。公用事业和清洁能源行业面临能源政策和债务风险。我们重点介绍了约50家法国相关股票，以帮助投资者在当前波动中识别潜在机会。
