睿创微纳20261012

红外行业投资逻辑与核心公司分析

1. 红外行业投资逻辑

产业核心竞争优势

• 自主可控与全产业链布局：中国红外产业具备全球领先的自主可控能力，产业链完整，仅中美法以中少数国家掌握全产业链核心能力。国内核心企业（高德红外、睿创微纳）已完成全产业链布局，覆盖非制冷、制冷型、碲镉汞、2G超晶格等主流技术路线。
• 核心芯片技术领先：优势集中在非制冷红外热成像赛道，成本低、易用性高。睿创微纳在8微米/6微米像元间距产品上实现全球首发/首创，并首创红外真彩算法转化技术。

需求结构与发展趋势

• 制冷型红外：主要应用于军工、科研、仪器仪表领域，需求稳健增长，核心驱动为军工装备升级、地缘冲突及全球军贸景气，覆盖空天地海全领域。
• 非制冷红外：民用场景渗透是核心主线，车载红外渗透率提升驱动因素包括成本下降、数据接入智能驾驶系统、场景泛化能力提升。工业、安防、消费、AIOT等泛民用场景是长期增长支撑。

2. 睿创微纳投资价值分析

红外主业核心竞争力

• 技术优势：全球首发8微米/6微米像元间距产品，技术领先，全链路自主可控，产品迭代速度快。
• 成本优势：掌握先进封测技术，将封测成本占比降至20%-30%，大幅降本。
• 产能优势：年化产能600万只，国内最高，提前布局产能扩张，支撑业绩高速增长。

第二、第三增长曲线布局

• 微波射频：布局星通、车载4D毫米波雷达，依托收购的子公司无锡华测的技术积累，市场体量与红外产业相当。
• 先进光学、光通信：布局短波红外、激光、光子通信，InGaAs探测器已应用于卫星自由空间光通信、星载激光通信，下一代光子器件研发项目储备未来增长潜力。

3. 图南股份投资价值分析

业绩确定性与金股逻辑

• 业绩支撑：2025年底在手订单超20亿元，2026年上半年近20亿元，子公司2026年上半年收入达4-5亿元（同比增长2.5倍），全年业绩预计超4亿元，确定性高。
• 估值优势：当前动态PE处于历史中枢以下区间，2028年估值预计降至十几倍。

业务结构与技术优势

• 产业链布局：覆盖上游原材料（铸造高温合金母合金）到下游铸件、标准件、紧固件的全链条，聚焦擅长领域，毛利率、净利率、ROE处于板块前列。
• 技术优势：一体化铸造机匣技术领先，可生产尺寸超1米、壁厚仅数毫米的大尺寸薄壁机匣，应用于发动机涡轮后机匣等场景。
• 客户结构：最大客户为中国航发集团及下属主机厂（410厂、商发等），变形高温合金民品占比偏高，出口收入占比约10%，未来民品收入占比预计提升。

新业务成长性与估值

• 航空紧固件：通过沈阳子公司布局航空紧固件业务，产品涵盖螺栓、螺母、卡箍等，需求保持长期增长，2026年实现从0到1突破，利润率水平高。
• 估值水平：当前动态PE处于历史中枢以下区间，2028年估值预计降至十几倍，兼具安全性与成长性。

Q&A 核心问题解答

中国红外产业的领先基础及非制冷红外产业竞争重点

• 领先基础：产业链完整且自主可控程度高，核心芯片环节技术领先（非制冷红外）。
• 竞争重点：产品性能精进（小型化、高清晰度、低成本、高稳定性）。

红外行业主要需求方向及核心驱动因素

• 制冷型红外：军工类需求，驱动因素为装备升级、地缘冲突、全球军贸景气。
• 非制冷红外：民用场景渗透，核心驱动为成本下降、数据接入智能驾驶系统、场景泛化能力提升。

睿创微纳竞争优势、市占率及产能建设

• 市占率：全球近30%。
• 竞争优势：技术领先（8/6微米像元间距产品），成本优势（封测降本），产能优势（年化600万只）。

睿创微纳第二、第三增长曲线布局

• 微波射频：星通、车载4D毫米波雷达。
• 先进光学、光通信：短波红外、激光、光子通信，下一代光子器件研发项目储备未来增长潜力。

图南股份推荐逻辑及业绩确定性

• 核心逻辑：景气度高，业绩兑现确定性高，2026年业绩同比增长2.5倍，全年超4亿元。
• 估值：当前动态PE处于历史中枢以下区间，2028年估值预计降至十几倍。

图南股份产业链布局、业务结构及客户分布

• 产业链：从原材料到成品（铸件、标准件、紧固件）完整布局。
• 业务结构：铸造高温合金、变形高温合金为主，特种不锈钢补充。
• 客户分布：最大客户中国航发集团，变形高温合金民品占比偏高，出口占比约10%。

图南股份铸造机匣核心技术及应用场景

• 核心技术：一体化铸造机匣技术，解决焊接易变形、易裂纹问题。
• 应用场景：发动机涡轮后机匣、机间机匣等大型部件。

图南股份航空紧固件业务布局及估值水平

• 业务布局：通过沈阳子公司拓展航空紧固件业务，产品包括螺栓、螺母、卡箍等，需求保持长期增长。
• 估值水平：当前动态PE处于历史中枢以下区间，2028年估值预计降至十几倍。