医疗技术：Bednar的邮件问答：VBP对NVST是个问题吗？现在持有STE安全吗？

核心观点与风险

• NVST 面临中国正畸集采（VBP）带来的挑战：正畸集采可能导致供应价格下降 40-50% 但治疗价格不变，从而对 NVST 的有机增长、毛利率和每股收益造成负面影响。预计这将导致 2027 年 NVST 收入下降 30-45 百万美元，毛利率和每股收益分别下降 100-150 个基点，并可能产生 0.10-0.20 美元的每股收益负面影响。
• NVST 管理层可能采取成本控制措施：尽管 NVST 管理层可能通过成本控制来缓解利润压力，但中国 VBP 带来的不确定性和财务拖累仍可能对 NVST 的所有权案例构成挑战。
• STE 短期投资需谨慎：尽管 STE 的基本面依然稳健，估值处于多年低点，但短期内仍需关注潜在的医疗程序量下降和库存问题。设备转固可能掩盖短期收入弱点，但可能导致毛利率下降。
• STE 更适合资本保值：当前估值和历史业务一致性使 STE 成为相对安全的资本保值目的地，但重大超额收益可能要到 2027 年才能实现。

关键数据

• NVST 目标价：28 美元，基于 16.5 倍 NTM+1 每股收益 1.71 美元。
• STE 目标价：275 美元，基于 22 倍 NTM+1 每股收益 12.58 美元。
• NVST 评级：中性。
• STE 评级：增持。

研究结论

• NVST：需关注中国 VBP 带来的长期增长挑战，短期内可能面临财务压力。
• STE：短期投资需谨慎，但长期投资价值依然存在，适合资本保值，超额收益机会可能出现在 2027 年。