黑色建材（钢矿焦）专题报告：补库驱动 原料将继续震荡上行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号： F3032296 投资咨询号： Z0012676 刘洁 010-57762986 liujie@citicsf.com 从业资格号：F3005736 投资咨询号：Z0010778 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 中信期货研究|黑色建材（钢矿焦）专题报告 2017-12-19 补库驱动 原料将继续震荡上行 报告摘要 近期钢材和原料之间的驱动因素发生转化，钢材的需求下降，而原料受到补库预期的驱动大幅走强。由于目前铁矿、焦煤、焦炭均受到基本面推动，预计原料的涨势尚未结束，将继续震荡上行。 钢材面临的不确定性因素较多，短期内将以震荡为主，钢材利润将阶段性压缩，但一旦后期钢材的库存累积相比往年较少，则在利润被适当压缩之后，目前螺纹钢巨大的贴水将会得到一定修复。 风险因素：钢材需求大幅下滑 中信期货研究|黑色建材（钢矿焦）专题报告 2017年12月19日 2 / 5 11月份黑色金属出现了一波需求和供给共振的行情，主要原因是9、10月份环保因素造成需求后移，使得11月钢材需求大爆发，钢材价格大幅拉涨。与此同时，从原料端来看，在经过9、10月份的大幅去库之后，钢厂在11月份开始补充原料库存，使得原料和成材同时上涨，在整个11月可以说是钢材和原料同时受到需求支撑驱动的上涨。 但是最近成材和原料出现分化，成材较弱和原料很强，其中的原因是驱动因素发生了变化，成材的驱动减弱而原料的驱动不减。从成材端来看，钢材同时面临需求和供给的不确定性，首先是需求在12月之后趋于减弱现货价格走弱，宏观需求预期也较为悲观，其次供给端来看明年新增电弧炉可能在春节之后释放，这也使得钢材远期的供应面临压力。尽管螺纹远期合约大幅贴水，但现货向下以及宏观预期的压力使得期货缺乏向上的驱动。 而从原料端来看，前期由于预期钢厂2+26城市将全部将50%限产，期货盘面也是按照50%的限产力度交易而过度下跌，但实际限产力度并没有之前预期的高，这使得原料端不管是焦煤还是铁矿都面临补库需求。原料在经过前期钢材走弱带动的下跌后，最近在补库预期的驱动下又重新上涨。 从铁矿来看，现货基本面确实较弱，港口库存持续上升，但由于海外矿山发货量高峰已过，明年一季度海外矿山发货将处于季节性低位，在目前铁矿价格处于相对低位以及钢厂库存较低的情况下，钢厂仍然会在盘面价格较低时进行补库。 图 1： 四大矿发货量一季度处于低位（四周移动均值） 图 2： 限产区域烧结矿库存处于低位 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 从焦煤来看同样受到供需的双重驱动，一方面当前焦化厂焦煤库存较低，在焦化厂利润大幅上升后，后期面临开工上升、冬储补库以及复产补库的多重驱动，另一方面春节前以安全生产为主，且进口在一季度面临季节性下降，焦煤将面临供需的双重驱动。 12001300140015001600170018001900W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨 四大矿发货量 2015年 2016年 2017年 均值 1001502002503003504002002503003504004505005506006507002016/012016/022016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/12山东 邯邢唐山 进口矿烧结粉矿总库存：邯邢（周） 进口矿烧结粉矿总库存：唐山（周） 进口矿烧结粉矿总库存：山东（周） 中信期货研究|黑色建材（钢矿焦）专题报告 2017年12月19日 3 / 5 图 3： 焦化利润上升将带动焦炉开工率上升 图 4： 焦化厂原料库存较低，将继续补库 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 从焦炭来看，由于12月之后焦化企业限产加强，焦炭的供应趋于紧张。尽管最新的政策称山西地区为了保民生放开环保达标的焦化厂至满产，但目前焦化厂焦炭库存降至低位，钢厂和贸易商仍然较为积极补库，这使得焦炭短期内仍将维持强势。 图 5： 焦化厂焦炭库存处于低位 数据来源：Wind 中信期货研究部 从原料的基本面来看，后期焦煤和铁矿基本面均将趋于好转，焦炭尽管利润高，但是目前低库存的状态将继续支撑价格，在原料基本面向好的背景下，基于复产的预期，原料价格一旦下跌就非常容易吸引资金低位补库，目前更多是处于在盘面补库的阶段，如果一旦后期现货市场连续补库，则将出现期现联动上涨的行情，我们认为补库推动的原料上涨格局仍将持续，盘面的下跌仍然是实体企业补库的机会。 而成材短期内将继续面临不确定因素的压制，和11月份钢材带动原料的逻辑不同，未来一段时间成材将主要受到原料的成本驱动。但一旦后期钢材的库存累积相比往年较少，则在利润被适当压缩之后，目前螺纹钢巨大的贴水将会得到一定修复，钢材利润也可能重新上升。 -600-400-20002004006008006570758085902015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/11利润 开工率 焦炉开工率 焦化利润 400500600700800900100011001200W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52独立焦化厂焦煤库存 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 -1010305070901101301502016/012016/022016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/12万吨 独立焦化厂库存-100家 中信期货研究|黑色建材（钢矿焦）专题报告 2017年12月19日 4 / 5 风险因素：钢材需求大幅下滑 中信期货研究|黑色建材（钢矿焦）专题报告 2017年8月1日 5 / 5 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司2017版权所有并保留一切权利。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com