印度非银金融二季度前瞻：增长强劲、净息差承压，资产质量具韧性，关注农村市场

研报总结

**非银行金融机构（NBFCs）**在 2026 年第二季度表现出强劲的增长，但净息差（NIM）面临压力。**资产融资公司（AFCs）**增长稳健，农村地区是关键关注点。中小微企业贷款增长强劲，资产质量（AQ）保持稳定，但农村现金流的担忧可能引发 AQ 和增长波动。

SBIC的信用成本预计将有所缓解，但资产增长复苏和结构改善是股票重新评级的关键。黄金贷款领域竞争激烈，住房贷款领域结构性竞争持续存在。

PFC/REC的增长预计将保持中高个位数，但增长加速和市场份额改善对于重新评级至关重要。SBI Cards的信用成本预计将继续缓解，但需要关注信用、融资和流动性风险的管理。

Bajaj Finance的强劲增长得益于 B2B 贷款的高额票面金额和 2026 财年第二季度较低的基数。Bajaj Housing Finance的 NIM 压力主要来自利率下降和资金成本上升。HDB Financial Services的 NIM 压力主要来自无担保和信用卡部门的 AQ 恶化。Mahindra Finance的增长得益于农村地区的强劲复苏，但需要关注农村现金流的恢复情况。Muthoot Finance的估值基于黄金贷款业务和子公司价值。Power Finance Corporation的估值基于核心业务和 REC 的贡献。REC的估值基于核心业务和 PFC 的贡献。Shriram Finance的估值基于其稳健的增长和 AQ 表现。

核心观点：NBFCs 增长强劲，但 NIM 面临压力，农村地区是关键关注点。AFCs 增长稳健，但需要关注农村现金流的恢复情况。SBIC 的信用成本预计将有所缓解，但资产增长复苏和结构改善是股票重新评级的关键。黄金贷款和住房贷款领域竞争激烈。

关键数据：BAF 2Q 贷款增长 +6.9%/+6.4%/+3.8%/+2.3% YoQ；MMFS 2Q 贷款增长 +15% YoY；SHFL 2Q 贷款增长 +15.8% YoY；HDB 2Q 贷款增长 +11.9% YoY；BHFL 2Q 贷款增长 +5.7% YoQ；MUTH 2Q 黄金贷款 AUM 增长 +3.7% YoQ；SBIC 2Q 信用成本 599bp；PFC/REC 2Q 贷款增长约中高个位数。

研究结论：NBFCs 增长强劲，但 NIM 面临压力，农村地区是关键关注点。AFCs 增长稳健，但需要关注农村现金流的恢复情况。SBIC 的信用成本预计将有所缓解，但资产增长复苏和结构改善是股票重新评级的关键。黄金贷款和住房贷款领域竞争激烈。建议关注多元化 NBFCs（如 BAF）和 SHFL，以及能够更好地应对资金环境变化的金融机构。