宏观专题分析报告：政策的天平向稳增长倾斜

2026年7月以来，政策重心从长期目标（改革、科技）转向短期目标（稳增长），强调“逆周期调节”和“增量政策”。主要原因是完成全年经济增长目标面临压力（前三季度GDP增速约4.5-4.6%，四季度需达到4.5%以上），存量政策盘活效果不及预期（投资端未见明显改善），以及外需不确定性增加（中欧贸易磋商显示外部市场对中国顺差的容忍度有限）。

已落地的增量政策均具有结构性发力的特征，总量规模有限但精准针对当前经济问题：

1. 房贷贴息：对总价150万及以下、面积120㎡及以下的首套房给予年化1个百分点、最长五年的财政贴息（每年规模约200亿），旨在降低购房成本，稳定房价，修复居民资产负债表。
2. PSL降息扩围：将PSL利率由1.75%下调至1.5%，并将“六张网”建设纳入支持范围，同时增加科技创新和技术改造、支农支小再贷款额度，本质是货币总量的定向宽松。
3. 地方政府债务结存限额：下达5500亿元用于提高县区预算保障能力和支持有效投资，其中3000亿元用于县区一般公共预算保障，2500亿元支持“六张网”等重点领域项目建设。

政策转向修复居民和企业资产负债表和现金流量表，核心思路是：

• 居民部门：通过“8.28楼市新政”（优先现房销售、延长房贷最长期限至40年）和房贷贴息政策稳定房价、减轻还款压力，修复资产负债表和现金流量表。
• 企业部门：加速清理拖欠企业账款，通过特殊再融资专项债、允许大型企业置换应付账款、央行提供低成本资金支持等方式，将账面债权转化为可用资金。

后续可能落地的增量政策包括：

1. 城乡居民增收计划：预计重点围绕低收入群体增收、薪酬制度和社会保障等方面推出措施，五中全会前后可能是出台窗口。
2. 低成本资金支持清欠：不排除后续设立再贷款工具，向商业银行和政策性银行提供低成本资金，加速清理拖欠企业账款。

风险提示：财政支出节奏不及预期，政策力度不及预期。