BAM投资者日启示：大市场意味着大平台

TD Cowen 于 2026 年 9 月 17 日发布的研报指出，替代资产管理行业具有巨大的增长潜力，主要得益于以下几个关键因素：

• 巨大的市场潜力（TAM）： BAM 资本管理在投资者日上提出了关于基础设施（数字、脱碳化、去全球化）、私人信贷（尤其是 ABF）、全球财富渗透以及 DC 领域的长期机会的论点。这些主题与近期其他主要竞争对手在高级管理人员网络直播中提出的关键观点一致。这些机会将推动销售和部署，增强实际回报，并进一步扩大资本市场，从而支持大型参与者强劲的自由现金流增长。
• 行业整合趋势： 随着业务跨地域、资产类别和分销渠道的扩展，规模化、全球化和具有全球视野的企业将成为主要受益者。预计将进一步推动行业整合，因为企业需要实现全球化和本地化，追求规模（创新+工具流动性），多元化（解决方案、商业周期管理），以及趋同的业务模式和估值。
• 投资风险： 主要投资风险包括资本市场大幅下跌、利率上升/下降及其相关的收益率曲线变化、信用利差扩大、有限合伙人配置趋势放缓、竞争格局变化以及监管环境变化。利率上升会减缓行业的飞轮，特别是资产汇集、部署和货币化周期，并可能延长零售民主化周期。利率下降可能会降低与保险相关的可分配收益贡献，而信用利差扩大可能预示着潜在的经济衰退，影响某些细分市场的回报、净资产价值和估值。
• 估值方法： 对于替代资产管理公司，由于行业向“第四代”模式演变、持续的指数纳入和仍然庞大的 TAM，估值方法已转向市盈率倍数和隐含市盈率比率，而不是以前的单一业务运营利润（SOTP）方法。对于传统资产管理公司，主要基于 SOTP 估值框架，应用目标市盈率对基础收益进行估值，然后加上超额现金部署和/或细分市场价值贡献。
• 股票推荐： 在替代资产管理和传统资产管理公司中，TD Cowen 偏好资产管理公司而非经纪和交易所。在替代资产领域，倾向于“贝塔”型特许经营权，但继续关注流动性替代资产、实物资产和私人信贷。首选的纯投资公司是 GCMG、APO、ARES、BX 和 OWL；传统资产管理领域的首选是 IVZ、BEN 和 AMG，这些公司后来被认为已发展成为更高的估值特许经营权。

此外，研报还提供了图表数据，包括退休机会的稳健性、基础设施资本需求的增长以及 ABF 在私人信贷领域的扩张。